2021 年收入同比增长25%，净利润同比增长47%。公司2021 年实现营业收入174.70 亿元，同比+25.40%；归母净利润27.68 亿元，同比+47.34%；扣非后净利润27.61 亿元，同比+47.21%；基本每股收益为2.45 元，去年同期为1.79 元。分季度来看，2021 年Q4 实现营业收入48.35 亿元，同比+33.46%；归母净利润7.71 亿元，同比+37.39%。

    2021 年毛利率同比改善+2.41pct，费用率控制良好。公司2021 年毛利率为27.23%，同比+2.41pct。费用端，公司2021 年期间费用率为5.38%，同比-2.22pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.37%/3.93%/1.34%/-0.26%,同比-1.04pct/-0.33pct/-0.16pct/-0.70pct。公司已实现规模化经营带动销售费用和管理费用降低。2021 年公司关联借款利息支出减少，募集资金到账导致利息收入及汇兑收益增加，财务费用同比-175.25%。公司2021 年净利率为15.84%，同比+2.36pct。分季度看，2021 年Q4 公司净利率为15.94%，同比+0.46pct。

    重点客户收入稳定增长，新用户拓展顺利。公司2021 实现营收174.70 亿元，同比+25.40%。其中，来自客户Nike、Deckers 的营业收入增幅较大，公司在2020 年新拓展的客户On Running、Asics、New Balance 在2021已经下达了订单。作为民生消费必需品，全球鞋履行业市场规模巨大且维持稳定增长。随着运动人群和体育产业规模的明显上升，运动鞋需求持续提升，运动鞋市场规模快速增长。据Euromonitor 数据统计，预计到2025年全球运动鞋市场销售规模将增至1,899 亿美元，年均增长率预计为9.9%，公司客户相对分散且对单一客户不产生重大依赖，客户结构合理，随着行业稳定发展，公司有望持续受益。

    积极扩充产能，产能利用率提高。公司2021 销售运动鞋履21,087 万双，同比+29.46%。为了应对订单的增长，公司积极扩充与优化产能。2021 年公司总产能为21,857 万双，产能利用率为95.88%，同比+4.95pct。截止2021 年末，公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，并在印尼设立了制鞋工厂Pt Adonia Footwear Indonesia，同时公司 关闭了越南两个规模较小的工厂越南汎达、越南正达。

    投资建议：公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源，Nike、VF、Puma、Columbia、Under Armour 等均为公司主要客户。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升，公司业绩有望持续增长。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.95 元、3.60 元、4.22 元，对应PE 分别为25X、21X、18X，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    风险提示：客户过于集中风险，汇率波动风险，国际贸易风险，疫情反复风险，研发设计风险。