2021 年归母净利润增长58%（剔除汇率影响）。2021 年公司实现收入175亿元，同比增长25.4%，归母净利润27.7 亿元，同比增长47.3%，扣非归母净利润27.6 亿元，同比增长47.2%，符合快报披露数据，毛利率27.2%，同比提升2.41pct，扣非净利率15.8%，同比提升2.35pct。单4 季度收入48.4亿元，同比增长33.5%，归母净利润7.7 亿元，同比增长37.4%，扣非归母净利润7.6 亿元，同比增长36.2%，毛利率25.6%，同比下降1.66pct。经董事会决议，2021 年每10 股派息11 元，派息率46%，股息率1.5%。

    量价齐升，客户结构不断优化。2021 年公司美元口径（剔除汇率影响）收入同比增长34.1%，全年运动鞋销售量2.1 亿双，同比增长29.5%，可推测出售单价较去年增长约3.6%，我们认为公司单价的提升是由于：①龙头优质客户订单加速增长，②高毛利产品比重提升带来的。

    产能持续扩张，发挥优势抢夺份额。在东南亚疫情，行业供应链紧张的背景下，华利利用自身优势，扩大产能，2021 年公司总产能达到2.19 亿双，同比增长21.2%，2021 年产量达2.10 亿双，同比增长27.8%，产能利用率从2020 年的90.93%提升至95.88%。2022 年，公司继续在缅甸、印度尼西亚建设新工厂，继续发挥优势，增加自身产能，争取获得更高的市场份额。

    全系列毛利率均提升，盈利能力增强。公司高毛利产品比重提升，全年毛利率的提升，一方面是运动休闲品类的单价得到提升，毛利率达到28.9%，同比提升3.44pct，同时运动凉鞋/拖鞋的毛利率创新高达到20.5%，同比提升4.89pct，运动凉鞋/拖鞋收入同比增加46.6%，全系列产品的毛利均在提升，且运动凉鞋/拖鞋品牌毛利改善、占比提升，从而拉动盈利能力的增强。

    产业链布局环保目标，凸显社会责任。公司发布正式社会责任报告，阐述了供应链的可持续发展理念，公司在产品开发过程中使用环境友好型材料，并致力于增加可回收材料的使用比例，提升材料的利用率。2021 年开发的产品中，20% 左右的开发型体使用到可回收材料，部分品牌达到 70%，涉及 200多家合作供应商，针对生产制造过程中产生的废弃物，NIKE 事业部已经实现了零填埋和零焚烧的初步目标，正逐步朝着 100% 回收利用的方向进行，其他事业部也会逐步实现这一目标。

    风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。