事件：公司发布2021 年年报，报告期实现收入174.70 亿元，同增25.40%，归母净利27.68 亿元，同增47.34%，扣非净利27.61 亿元，同增47.21%，EPS 为2.45 元，每10 股分红11.00 元（含税）。公司业绩增长符合预期，头部客户订单快速拓展，行业优势地位凸显。剔除汇率波动影响公司收入同增34.09%、归母净利同增57.55%。

    点评：

    公司优势地位凸显，头部品牌商收入快速增长。公司重点拓展头部品牌商，打造业内领先的新品开发、快速响应、成本控制能力，不断扩张产能，2021 年全球运动鞋需求强劲，Nike、Deckers 等头部客户订单快速增长，Asics、On Running、New Balance 等新客户均实现量产。2021年Nike、Deckers、VF、PUMA、UA 等客户收入为9.59 亿美元、5.84亿美元、4.98 亿美元、2.94 亿美元、1.50 亿美元，同增43.72%、57.84%、13.44%、26.05%、44.86%，公司头部客户认可度高，订单量快速拓展，占客户订单比重进一步提升。

    产品量价齐升，运动休闲鞋驱动整体收入快速增长。2021 年公司实现运动鞋销量2.11 亿双，同增29.46%，产品平均价格82.85 元/双，同降3.13%，主要由于人民币汇率升值影响，剔除汇率影响产品平均价格同比增长约5%。分产品来看：1）2021 年运动休闲鞋收入为142.11 亿元，同增25.94%，疫情影响减弱后运动需求快速恢复，公司主要客户订单快速增长，新拓展客户实现量产，运动休闲鞋收入实现较快增长。

    2）2021 年户外靴鞋收入15.83 亿元，同增6.16%，收入增长较为稳定；3）2021 年运动凉鞋、拖鞋及其他收入16.37 亿元，同增46.60%，主要由于部分客户订单快速拓展，收入增速提升。

    毛利率同比提升，费用率下降，盈利能力增强。1）2021 年公司毛利率同增3.36PCT 至27.23%，主要由于客户订单结构优化、公司成本控制能力提升，其中运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉/拖鞋及其他毛利率为28.88%、18.66%、20.52%，同增3.44PCT、1.50PCT、4.89PCT。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率为0.37%、3.93%、1.34%、-0.26%，同增-0.09PCT、-0.33PCT、-0.16PCT、-0.70PCT，公司收入快速增长，规模效应显现。3）2021 年公司经营现金流净额为24.23 亿元，同降18.64%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    公司产能持续扩张，稳步提升盈利能力。公司下游以海外需求为主，全球运动鞋服消费景气度高，头部品牌商需求增长较为稳定。公司作为运动鞋代工龙头，计划未来三年在越南、印尼、缅甸等地新建工厂，并通过自动化改造、工艺升级等提高现有工厂产能，推动产品销量、收入增长。公司积极强化信息系统建设，加强各环节成本控制，根据客户需求及行业趋势增加研发投入、创新，满足客户多样化产品需求并提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议：我们略上调公司2022-2023 年EPS 预测为2.98/3.56 元（原值为2.97/3.48 元），新增预测2024 年EPS 为3.97元，目前股价对应22 年24.11 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为运动鞋代工龙头优势地位明显，业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。

    风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。