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    公司4 月7 日发布2021 年业绩，实现营收174.70 亿元，同增25.4%（剔除汇率影响同增34.1%）；实现归母净利润27.68 亿元，同增47.3%（剔除汇率同增57.6%）， 符合此前预期。其中4Q21 实现营收48.35 亿元（+33.5%）、归母净利润7.71 亿元（+37.4%），营收、净利均环比提速。

    业绩简评

    外部波动不改强势增长，人效提升显著。分客户：前5 大客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA 收入分别同增43.7%/57.8%/13.4%/26.1%/44.9%（美元口径），且新客户Asics、On、NewBalance 等已量产出货。在疫情、国际品牌销售波动背景下仍实现强势增长，反映公司壁垒突出、份额稳步提升。分品类：运动休闲同增34.7%，凉拖鞋受UGG 羊毛拖等带动大增56.8%，户外靴鞋增长13.5%。按量价：全年出货量2.1 亿双（+29.46%），ASP 提升约4.5%；员工同增约22.8%至15.1 万人，慢于产量增幅，反映人效提升。

    盈利能力环比提升，仍维持较高水准。公司21 年毛利率/净利率分别为27.23%（+3.36pct）/15.84%(+2.36pct)，其中4Q21 毛、净利率环比提升至27.7%/15.94%，优质客户订单倾斜、锁定价格对冲原材料成本上涨影响、规模效应及稳健的运营等使得公司盈利能力预计继续保持较高水平。

    短期停工影响无虞，长期扩产计划明确。考虑到一季度为生产淡季，且目前员工出勤及生产节奏已恢复正常，预计疫情对公司全年业绩影响有限。长期来看，越南21 年投产三个新厂持续爬坡提效，预计将陆续达产；印尼一期工厂预计22 年投产，23 年开始贡献产能，整体增速乐观。

    投资建议与风险提示

    投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观，上调22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润为35.23（上调5%）/44.05（上调6%）/53.52 亿元，对应PE 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。