公司发布2021 年业绩快报，2021 年公司实现收入174.70 亿元，同比增长25.40%，实现归母净利润27.7 亿元，同比增长 47.34%，延续较高增速。我们看好公司产能落地、份额提升带来的长期稳定增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　全年客户订单稳步推进，Q4 延续高增长。公司2021 年实现收入174.70 亿元，同比增长25.40%（剔除汇率变动影响同比增长34.09 %），归母净利润27.7 亿元，同比增长47.34%（剔除汇率变动影响同比增长 57.55%）。Q4 公司产能恢复情况较好，客户订单继续稳步推进，单季度实现收入48.35 亿元，同比增长22.57%，延续了前三季度的高速增长，归母净利润7.7 亿元，同比增长51.57%。2021 年公司快速响应客户需求变化，开发新产品、扩张产能，吸引大量运动品牌订单。公司来自主要客户的收入出现较大幅度的增长，同时公司来自新客户Asics、On、New Balance 的订单已经量产出货。

    　　2021 年公司产能稳步增长，供应链优势凸显，未来有序扩产可期。越南疫情下公司所处越北地区所受影响较小，产能较为稳定。未来公司越南产能的扩张主要集中在威霖、永山、弘欣工厂生产线的进一步扩张和效率的提升，此外公司在印尼和缅甸建设新的生产线，印尼和缅甸新生产线预计于2022 年下半年和2023 年逐步投产，公司市占率望进一步提升。

    　　未来龙头优势进一步巩固，公司有望依托大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气上行，预计来自核心客户的订单有望进一步增长。公司依靠IPO 募集资金打开产能瓶颈，我们预计2021-2023 产量分别为2.07/2.43/2.79 亿双，同比增长26.41%/17.26%/15.07%，大客户订单持续推进、拉动收入提升。

    　　估值

    　　考虑到公司在疫情下显示出较强的供应链优势，业绩表现优秀，上调2021 至2023 年每股收益分别为2.37 元、3.03 元、3.74 元/股（原预测为2.24、2.87、3.44 元/股）；市盈率分别为34、27、22 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。