公司公布2021 年业绩快报，全年收入174.7 亿元/+25.4%，净利润27.7 亿元/+47.3%，2019-2021 年收入/净利润年化增长+7.3%/+23.3%。优异的业绩表现是公司核心能力的体现，公司报告期内未因疫情停工，将原材料涨价等因素有效转嫁，全年利润率逐季提升。全年销量约2.1 亿双/+31%，测算美元口径ASP 同比+2.2%。进入2022 年，公司坚持防疫措施下员工出勤正常，新投产产能全年有望顺利爬坡提效。我们看好公司长期在产能布局/客户优化/内部提效方面的持续改进，未来公司有望不断强化自身优势，助力业绩增长持续兑现，维持“买入”评级。

    公司2021 全年收入174.7 亿元/+25.4%，净利润27.7 亿元/+47.3%，与此前业绩预告一致。公司公布2021 年业绩快报，全年实现收入174.7 亿元，同比+25.4%（美元口径+34.1%），实现归母净利润27.7 亿元，同比+47.3%（美元口径+57.6%），与此前业绩预告基本一致。4Q21 单季收入/净利润同比增长+33.5%/+37.4%，对比1-3Q21 公司收入增长8%/29%/31%，净利润增长42%/93%/30%，Q4 单季收入与净利润增长双双环比提速。近两年的疫情并未打断公司成长的节奏，2019-2021 年公司收入/净利润年化增长+7.3%/+23.3%。

    客户结构优化&生产效率改善提升ASP&利润率，新老产能共同助推全年销量至约2.1 亿双。2021 年越南疫情下，公司主动优化客户结构，我们判断Hoka 与耐克品牌保持高速增长，新客户NB、Asics 与On 订单已量产出货。同时通过严格防疫措施，公司旗下工厂未因疫情停工，原材料涨价等因素得到有效转嫁，在防疫支出等不利因素影响下仍实现利润率水平的稳步提升，Q4 单季净利率达15.94%，实现逐季提升。同时公司在供应链紧张的大背景下，老产能扩建&新产能爬坡不断贡献业绩增量，全年销量约2.1 亿双，2019 年至今年化增长6.5%，同比增长约5000 万双/+31%，我们估算美元口径下公司产品ASP 同比+2.2%。

    展望：2022 全年产能爬坡提效，产能/客户/管理优化强化自身优势。进入2022年，公司坚持防疫措施下员工出勤率正常，新投产工厂不断爬坡提效，预计全年业绩保持快速增长。长期看，公司不断修炼内功，在北越与印尼加大产能布局力度，客户与产品结构稳步升级，内部管理优化运营效率，自身壁垒有望不断强化。

    风险因素：产能扩张不达预期，客户订单不及预期，局部疫情影响公司生产。

    投资建议：公司全年实现收入/净利润同比+25.4%/+47.3%，与此前业绩预告一致。优异的业绩表现是公司核心能力的体现，进入2022 年，公司坚持防疫措施下员工出勤正常，新投产产能全年有望顺利爬坡提效。我们看好公司长期在产能布局/客户优化/内部提效方面的持续改进，未来有望不断强化自身优势。结合业绩快报，我们下调2021 年EPS 预测至2.37 元（原预测为2.52 元），考虑公司产能布局&效率提升进展顺利，我们上调2022-2023 年EPS 预测至3.22/4.00 元（原预测为3.21/3.99 元）。参照优质代工企业的稳态估值和净利润复合增速，考虑公司较高成长性，给予2022 年35 倍PE，维持目标价111元，维持“买入”评级。