2021 年归母净利28 亿元同增47%，剔除汇率同增58%公司发布21 年业绩快报，2021 年营收174.70 亿元同增25.4%（剔除汇率后同增34.1%），其中21Q1-4 营收及增速分别为37 亿（+7.8%）、45 亿（+28.5%）、44 亿（+31.5%）、48 亿（+33.5%）；收入增长主要系：1）来自主要客户的收入大幅增长；2）新客户ASICS、ON、New Balance 订单已量产出货。

    公司21 年归母净利27.68 亿元同增47.3%（剔除汇率后同增57.6%），其中21Q1-4 归母净利及增速分别为6 亿（+42.3%）、7 亿（+93.2%）、7 亿（+30.2%）、8 亿（+37.4%）。净利增幅高于营收主要因为公司持续推行优质大客户策略，优化客户与产品结构；同时积极推进自动化与精益生产，生产效率提高，毛利率较2020 年有所提升。

    业绩相较同行表现亮眼，NIKE 等头部品牌供应链份额有望提升越南防疫政策更加宽松，华利越南工厂在员工招聘、日常管理等方面积极应对，截至目前保持正常运作，订单排产及出货未受明显影响。制鞋头部企业中，丰泰21 年营业利润同减9.8%，裕元21 年营业收入同增1%，二者越南工厂均受疫情停工影响较大，相较下华利产能稳定性优势突出，订单增量明显；我们预计华利将借助疫情加大与耐克等头部品牌客户绑定，进而锁定未来三年订单规模增长。华利凭借自身产能稳定性优势，未来或可获得头部品牌更多订单份额；尤其华利目前在NIKE 供应链中所占份额较少，仍有较大增量空间，来自NIKE 品牌订单有望快速增长。

    东南亚多地积极扩产，丰富建厂经验助推产效爬坡为消化订单预期增量，公司继续积极扩张产能。未来越南21 年投产的3个新厂将陆续达产；印尼工厂按计划分期建设，一期预计22 年年底投产，23 年开始贡献产能；缅甸工厂待当地局势稳定后将加快建设。同时，公司将抽调部分越南管理层传授经验，在当地建立本土化团队，助力未来产效爬坡。

    维持盈利预测，维持买入评级

    品牌客户疫后复苏态势良好，22 年订单增量乐观。疫后运动需求与运动鞋消费持续恢复，从各品牌近期财报来看，公司主要客户增势良好：

    Deckers FY22Q3（21/10/1-12/31）营收同增10%；VF FY22Q3（21/10/3-22/1/1）同增22%；Puma FY21Q4（21/10/1-12/31）鞋类营收同增15.6%（剔除汇率）。

    在全球疫情管控常态化、运动经济恢复趋势明显背景下，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；同时伴随公司客户及产品结构持续优化，盈利能力或保持稳健增长。我们预计公司2022-23 年营收分别为235、294 亿元，归母净利分别为34、42 亿元，EPS 分别为2.9、3.6 元/股，PE 分别为28、23 倍。

    风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。业绩快报为初步测算结果，请以年报为准。