本报告导读：

    下游订单需求旺盛，大客户份额持续提升，公司21年业绩高增；未来公司产能将继续扩张，满足下游订单增量。

    投资要点：

    投资建议：根据21年业绩快报，我们略微上调21年EPS预测至2.37元（调整前为2.34 元），同时考虑劳动成本上升预计会对公司利润造成一定影响，略微下调22-23 年EPS 预测至2.97、3.56 元（调整前分别为3.17、3.67 元），考虑到公司成长性较强，给予公司22 年高于行业平均的37 倍PE，维持目标价110.79 元，维持增持评级。

    事件：公司发布2021 年业绩快报，2021 年营收174.7 亿，同比增长25.40%（剔除汇率影响，同比增长34.09%），归母净利润27.68 亿元，同比增长47.34%（剔除汇率影响，同比增长57.55%）。其中Q4 营收48.4 亿，同比增长33.7%，归母净利润7.68 亿，同比增长37.1%。业绩符合预期。

    订单需求旺盛，份额持续提升。21 年疫情冲击之下，公司高效稳定的供应链获得客户青睐，主要客户订单大幅增长（nike/hoka/UGG 等增速较高），新客户Asics、On、New Balance 订单放量，预计21 年全年出货量2.1 亿双左右，较20 年增加约0.5 亿双。我们预计公司凭借优质的供应链，未来有望与客户持续加深合作，在核心客户中的份额有望继续提升。

    产能加速扩张，业绩持续高增可期。21 年越南投产3 个新工厂，将于22 年贡献主要产能增量；同时为满足持续增长的订单需求，公司加快产能扩建步伐，投资新建印尼生产基地，其中一期规划年产能2725 万双，预计将于22 年底投产，23 年贡献产能；此外公司也将在越南继续寻求机会新建产能。我们预计受益于越南3 个新工厂产能放量，以及部分老工厂扩建，公司22 年产能有望增长20%左右。

    风险提示：疫情反复影响下游终端销售，劳动力成本上升风险