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    华利集团发布2021 年年度业绩快报：2021 年营收174.7 亿元（+25.4%，剔除汇率变动影响后，同比+34.09%）；归母净利润27.7 亿元（+47.3%，剔除汇率变动影响后，同比+57.55%）；扣非归母净利润27.6 亿元（+47.2%）；EPS（基本）2.45 元，同比+36.9%；ROE（加权）为29.97%（-6.8pct）。

    简评

    21Q4 单季收入、归母净利润同比+ 33.5%、+37.4%，全年业绩表现靓丽。单季度来看，21Q4 实现收入48.4 亿元（+33.5%，美元口径同比约+35%，21Q1/Q2/Q3 同增7.8%/28.5%/31.5%），21Q4归母净利润7.7 亿元（ +37.4% ， 21Q1/Q2/Q3 同增42.3%/93.2%/30.1%），21Q4 扣非归母净利润7.6 亿元。公司全年收入、业绩靓丽，主要由于疫情后全球运动鞋消费复苏，主要客户收入快速增长及公司在客户供应商中份额提升；盈利方面，公司2021 年净利率水平为15.8%（+2.4pct），21Q4 单季净利率为15.9%（+0.5pct）。

    预计2021 年来自UA、Nike、Deckers 大客户的收入高增，新客户Asics、On、New Balance 快速放量在即。公司前五大客户自身收入在21Q4（M10-12）增长平稳，Nike（M9-11）、Deckers、VF、Puma、Colombia、UA 收入同比增长1.1%、10.2%、22.0%、16.2%、8.9%。我们预计公司21 年来自UA、Nike、Deckers 的收入有望延续前三季度的高增速（预计35%+），预计前五大客户收入占比93%+。此外，新客户Asics、On、New Balance 订单2021年已量产出货，未来三年有望参考UA 的放量节奏（2018 年切入，2019 年收入5.4 亿元），为公司快速贡献收入。

    越南疫情影响逐步减弱，公司多地布局产能建设快速推进。一方面，越南自2021 年9 月逐步采取更为灵活的防疫政策，另一方面，工人疫苗接种加快，公司生产经营受到疫情影响逐步减弱。

    相较其他鞋履代工龙头，裕元2021 年营收同比+1.0%、丰泰营收同比+2.0%，而华利产能主要在越南北部，疫情下供应链稳定性凸显。产能方面，公司2021 年产能预估在2.1 亿双（+30%），展望2022 年，越南21 年投产的三家新工厂产能仍有爬坡，叠加越南北部原有工厂的改造扩产，22 年产能扩张可期。此外，公司在越南北部有望继续新建工厂；印尼基地分两期建设，一期产能有望22 年末释放，每期新增年产能约3000+万双；缅甸基地待条件成熟后建设，助力长期成长。

    盈利预测：预计公司2021-2023 年实现营业收入174.7、213.2、253.7 亿元，同比增长25.4%、22.0%、19.0%；实现归母净利润27.7、35.4、43.2 亿元，同比增长47.3%、27.7%、22.1%；对应最新估值P/E 为34x、27x、22x，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情影响超预期；航运集装箱短缺超预期；大客户集中风险；新客户开拓不及预期；新产能建设不及预期。