2021 年业绩高速增长47%，净利率超15%。1）据公司公告，2021 年公司收入/业绩分别174.7/27.7 亿元，同比分别增长25%/47%（剔除汇率变动影响后同比分别增长34%/58%）。2）2021 单Q4 收入/业绩分别48.3/7.7 亿元，同比分别增长33%/37%。3）我们据收入数据及产能投放进度分拆，估算公司2021 年销售运动鞋超过2 亿双（约增长25%~30%）/以美元计价的产品平均单价上升（约个位数增长）。4）高盈利质量有望保持：2021 年公司净利率达15.8%，我们判断毛利率有所提升，主要系客户及产品结构优化所致。公司原材料供应商多由客户指定并议价、故原料价格波动影响小，我们认为未来高盈利质量有望基本维持。

    　　新客户拓展快，老客户订单倾斜。1）公司深度合作全球运动鞋服头部品牌商NIKE、Deckers、VF、PUMA、UA，与新客户如On、Asics、New Balance有望快速加深合作、订单有望高速增长。2）产品结构优化，优质需求倾斜。

    　　疫情冲击全球供应链，我们判断公司凭借高效稳定的供给能力得到客户高度认可及订单倾斜，进而优化产品结构。3）规模化、可持续订单助力成本优化。据我们跟踪，公司以大规模及可持续的生产为主，能够有效助力高效生产、优化成本。

    　　产能驱动增长，持续建设放量。1）短期：运作稳健，受疫情影响小。据公司公告，当前越南当地政策基本放开，公司加强防疫管控、积极管理及招聘员工，目前越南工厂生产运作经营正常。2）中期：产能于北越、印尼快速扩张、有效放量。据公司公告：①越南去年投产3 个新工厂，未来几年将陆续达产。②印尼工厂一期工厂预计2022 年度投产、2023 年贡献放量。3）公司当前正处快速发展期，2022 继续重点发力产能扩张，我们跟踪公司产能建设进度，综合估算2022 全年产量有望继续维持20%+增速。

    　　投资建议。公司是运动鞋制造龙头公司，当前行业需求情况好，公司配置产能、持续放量，业绩有望快速增长。我们调整盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为27.7/34.4/42.4 亿元，增速分别为47%/24%/23%，当前股价为81.2 元，对应2022 年PE 为28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情超预期不利海外订单；产能扩张、产线改造不及预期；大客户订单波动风险；外汇波动风险。