公司近况

    公司发布2021 年业绩快报，预计公司2021 年全年实现营业收入174.7 亿元，同比增长25.40%，实现归母净利润27.7 亿元，同比增长47.3%，略高于此前1 月业绩预告净利润预测区间中值，业绩表现符合预期；其中公司4Q21 预计营收达到7.7 亿元，同比增长33.5%，4Q21 归母净利润预计为7.7 亿元，同比增长37.4%。

    评论

    公司作为全球制鞋领域龙头标的，凭借规模体量、客户质量、生产研发等多方面优势，2021 年业务规模及终端盈利均取得快速增长，具体来看：

    疫后需求恢复带动订单增长，客户结构继续改善。2021 年以来全球疫苗接种逐步普及、疫情防控经验积累，疫后运动需求及运动鞋消费持续恢复，头部运动品牌NIKE、PUMA产品短期扩产需求较强，带动公司终端订单接单数量快速增长；同时叠加亚瑟士、On Running、NB等优质运动品牌客户订单快速增长，公司整体客户结构持续改善，毛利率较高的运动休闲鞋占比持续提升，我们据此认为公司未来整体毛利率有望稳定在较高水平。

    主产地越南疫情影响有限，产能利用率维持较高水平。2H21 越南疫情对公司产能投放影响有限，公司主要产能集中于疫情风险较低的北越地区，且目前一线员工实现较高的疫苗集中覆盖率，产能保持正常投放。22 年近期越南防疫措施趋于宽松且以经济发展为主要导向，据此我们认为未来公司产能投放受防疫停工风险较小且可控，新制鞋工厂产能爬坡有望顺利进行。

    海外拓产多点并行，助力承接头部品牌高增量订单。分地区来看，公司已于1H21 建成越南三座新工厂并逐步投产，同时2021 年内积极开拓卫星工厂加快产能投放，我们预计未来有望继续拓产；印尼新工厂一期项目已于21 年底建成投产，后续二期项目顺利推进；此外在疫情防控及政局趋稳的背景下，缅甸工厂2022 年产能建设有望顺利推进。参考公司历史产能建设投放情况并剔除疫情因素影响，我们预计公司21 年鞋年产量或达到2 亿双以上且未来3 年产量有望实现10~15%复合增长，为公司承接更多头部品牌订单奠定坚实的产能基础，助力公司巩固规模优势，驱动长期稳健成长。

    盈利预测与估值

    鉴于公司良好的运营表现，我们维持21~23 年盈利预测，当前公司股价对应22/23 年28.1X、23.2X P/E，维持“跑赢行业”评级。维持此前112.07元目标价，对应公司22/23 年39/32 倍P/E，当前股价有38.0%上升空间。

    风险

    业绩快报数据仅作参考，实际以公司定期公告为准；地缘冲突、需求恢复等因素带动原材料价格上升对公司成本压力；海外工厂人力成本上升等。