华利集团：全球领先运动鞋履制造龙头之一。公司专注于运动鞋履开发制造，深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势，目前已与Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour 等全球知名运动鞋服企业建立长期稳定合作关系，2019 年公司鞋履产量超过1.8 亿双，是全球领先的运动鞋履制造龙头之一。创始人张聪渊家族拥有50 年鞋履制造产业经验，高管团队及核心技术人员经验丰富、配合默契，子公司分工明确、协同配合。在公司的高效管理和业务结构的持续优化下，公司经营稳步增长。

    运动鞋供应链集中度高，龙头凭借研发及客户优势构建壁垒。规模：受益于政策支持&健康意识增强，全球运动鞋市场高景气。短期看，居家运动及户外运动需求助推行业快速增长，长期看，运动鞋履渗透率有望提升，发展中国家鞋履消费更具潜力。格局：运动鞋生产工艺复杂，品牌运营与制造专业化分工趋势下，国际知名运动品牌订单向核心供应商倾斜，制造端集中度高，目前运动鞋制造龙头凭借研发能力及客户关系构筑核心壁垒。产能分布：受益于资源成本优势及外贸环境友好，东南亚地区承接运动鞋履制造产业转移，行业龙头均已提前进行产能布局。

    华利集团核心竞争优势：效率高、产能优、客户强。经过多年的产业深耕，公司核心竞争优势显著：（1）开发能力出众，有效缩短交期、提高效率。公司开发设计体系成熟，专业人才储备丰富；与客户多年默契合作，准确理解品牌设计理念；持续提升自动化水平，有效提高生产效率。

    （2）募资扩产步伐加快，东南亚布局持续降本。公司较早布局越北产能，人力及要素价格更具优势；IPO 募资将加快推进东南亚产能建设，助力公司产销两旺。（3）客户结构持续优化，与优质大客户形成强绑定。

    目前公司已与多家国际运动龙头达成长期合作关系，保证订单的稳定性和规模性；同时积极拓展高潜力新客户，锁定长期增长动能。

    投资建议：修炼内功壁垒高筑，加速扩产抢占先机，维持“买入”评级。

    公司在开发设计、自动化生产、优质客户绑定方面已形成较强核心竞争力。有望乘休闲运动风潮加速成长，伴随东南亚扩产稳步推进，产销两旺预计推动公司业绩快速增长。我们维持公司盈利预测，预计公司21/22/23 年归母净利润为27.63/35.47/ 43.03 亿元，对应EPS 分别为2.37/3.04/3.69 元，对应当前股价PE 为35/27/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易摩擦风险，人力成本上升风险，大客户订单流失风险等。