事件:公司发布2021 年业绩预告，公司预计2021 年归母净利26.30~29.12亿元，同比增40%~55%，扣非归母净利26.26~29.08 亿元，同比增40%~55%。

    取中位值，公司全年业绩为27.71 亿元，同比增47.5%。其中Q4 归母净利润6.33~9.15 亿元，同比增13%~63%。取中位值，单四季度业绩为7.74 亿元，同比增38%。公司四季度业绩维持高增长，全年业绩略超预期。

    公司大客户收入增长良好，客户结构持续优化。公司2021 年前三季度收入增23%（美元计收入增速32%），四季度订单饱满，预计收入增速至少维持在20%以上。分客户看，大客户终端销售景气+核心客户采购份额提升， 2021年前三季度，前五大客户占比达93%，有进一步提升。Nike 公司和Deckers分别为前两大客户（前三季度占比分别为35%和22%），在2021 年保持了快速发展，尤其是Nike 品牌，在2021 年的收入占比预计达到中双位数以上。

    运动鞋领域的新势力品牌，如ON running、Hoka One One 与公司的合作意愿强烈。公司手握优质产能，在选择合作品牌方面更具有主动权，未来与优质客户共同成长的属性明显。

    22 年新工厂投产可期，产能增速维持景气。公司主要产能在越南，有17 家工厂，21 年三个新工厂在爬坡期，同时公司在21 年承接了来自于疫情区的一些订单转移，既有产能利用率较为饱和。2022 年公司在印尼的工厂预计投产，在越南也有新的工厂计划。预计明年产能增速延续20%左右水平。华利现有产能在行业内属于优质产能，客户认可度高，同时公司积累了丰富的异地建厂经验，未来新产能储备充足。

    从公司发展阶段看，公司处于客户结构变化和产能释放共振期。公司2020年以Nike 为代表的优质客户份额明显提升，2021 年前五大客户占比提升，2022 年客户结构进一步优化。客户结构带来了收入及盈利能力的双提升。

    投资建议：我们认为目前阶段公司未来业绩确定性强，目前估值回落到安全区间。未来盈利预测维持此前判断，预计公司2021-2023 年净利润分别为27.34、35.13、42.95 亿元人民币，增速分别为45.55%、28.46%、22.27%，目前股价对应PE 分别为35.68、27.77、22.71 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。