2021 年业绩超预期，看好供应链紧张下份额持续提升，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润为26.30-29.12 亿元，同比增长40%-55%。扣非归母净利润为26.26 亿元-29.08 亿元，同比增长40%-55%，业绩超出市场此前预期，主要系公司越南工厂防疫工作优秀，产能未受影响。在运动品牌供应链短缺且运动需求和运动鞋消费持续恢复的背景下，公司通过产能释放和营运效率提升，抓住机会扩大份额，实现营业收入较快增长，毛利率提升，归母净利润大幅增长。我们上调盈利预测，预计2021-2023 年净利润28.4/38.1/48.9 亿元（此前为25.9/33.0/40.0 亿元），对应EPS 为2.4/3.3/4.2 元，当前股价对应PE分别为35.4/26.4/20.6 倍，维持“买入”评级。

    　　全球运动需求与运动鞋消费持续恢复，订单需求旺盛随着2021 年以来全球运动需求和运动鞋消费持续恢复，核心客户订单持续增长。

    　　以公司的大客户情况来看，截至2021 年8 月31 日，Nike 前三个季度全球收入同比增长-2%/88%/12%。截至2021 年9 月10 日，Deckers FY2022Q2 收入同比增长16%，其中UGG 同比增长8%，HOKA 同比增长47%。截至2021 年10 月2 日，VF 集团FY2022Q2 收入同比增长23%。截至2021 年9 月30 日，PUMA2021Q3 收入同比增长20%。公司具备较强的新产品开发能力，能够快速响应客户需求变化，在客户内部占比稳步提升。除了Nike 以外，公司已是所有客户的第一大供应商，Nike 的占比也在持续提升，来自Nike 的订单增速快于Nike 的整体增速。从公司未来客户发展战略来看，公司既要提升现有客户份额，也要拓展新客户。公司2021 年的新客户（NB、亚瑟士、OR）在2022 年都希望得到更多的产能，公司会根据产能扩张进度决定订单承接情况。

    　　产能释放如期进行，市场份额持续提升

    　　已建好的3 个越南工厂已于2021H1 开始投产，2022 年新建工厂主要集中在印尼，目前处于购置土地和新建厂房阶段，土地手续约为2-6 个月，基建期约8-10个月，预计2022 年年底可以建设完成，投产后产能爬坡期约为1-2 年。

    　　风险提示：产能释放不及预期，国际贸易摩擦，劳动力成本上升。