2021 归母净利同增40%~55%，扣非净利同增40%~55%公司预计2021 年归母净利润26.30~29.12 亿元，同比增长40%~55%（人民币口径，下同），其中21Q4 归母净利润6.33~9.15 亿元，同比增长13%~63%；2021 年扣非净利润26.26~29.08 亿元，同比增长40%~55%。实现营业收入较快增长，毛利率较去年有所提升，归母净利润大幅增长。

    　　增长主要系：1）2021 年以来，各国疫情管控见效，疫苗接种加快，全球经济复苏，疫后运动需求和运动鞋消费持续恢复；2）公司具备较强新产品开发能力，能够快速响应客户需求变化，通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，提高各工厂营运效率，吸引各运动品牌对公司订单增长。

    　　运动品牌疫后复苏订单增长，品牌产能分散公司份额提升疫后运动需求和运动鞋消费持续恢复，公司主要客户业绩增长。从各品牌最新财报来看，Puma 增速32%（FY21：21/1/1-12/31，剔除汇率影响）、VF 增速21%（FY22Q2：21/7/4-10/2)，公司订单也随之大幅增长；Nike 鞋类同比增速-1% (FY22Q2：21/9/1-11/30，剔除汇率影响)，主要系东南亚疫情影响工厂停摆导致存货不足所致。我们认为全球疫情常态化背景下，品牌或将适当分散产能布局以应对单一地区产能波动风险，华利产能地处越南北部受疫情影响较小，未来有望获得Nike 等头部品牌更多订单份额。

    　　东南亚多地持续积极扩产，强研发强工艺突出核心竞争优势公司21 年产能同比增长较快，未来将继续通过购买土地新建厂房、租赁厂房、在原有厂房增加生产线、购买厂房等方式积极扩张产能，保障接单能力。越南21 年投产的3 个新工厂未来几年内将陆续达产；印尼工厂按计划分期建设，其中一期工厂预计22 年年底投产，23 年开始贡献产能；缅甸工厂待当地局势稳定后加快建设。

    　　公司具备较强产品开发能力，能够快速响应市场需求变化，与品牌方合作开发设计保证技术可行性；提高自动化水平，从而提升生产效率，对毛利率作出贡献。在此次疫情及疫后，更能突出公司核心竞争优势，吸引各运动品牌商增加对公司订单。

    　　维持盈利预测，给予买入评级。运动市场需求强劲呈复苏趋势，终端高速增长，供应链持续受益；对来自Nike 的增长乐观，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。我们预计公司21-23 年营收分别为188、235、294 亿元，归母净利为27、34、42 亿元，EPS 分别为2.3、2.9、3.6 元/股，PE 分别为35x、28x、23x。

    　　风险提示：订单不及预期，成本费用增长，核心高管流失等；业绩预告仅为初步核算结果，具体以全年业绩公告为准。