事项：

    　　公司公布2021 年业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润为亿元，YOY40%-55%；实现扣非净利润为26.26-29.08 亿元，YOY40%-55%。

    　　取预告中值，归母净利润约为7.73 亿元，YOY37.8%。

    　　评论：

    　　单四季度业绩同比有望加快，疫情扰动影响趋小。1）取归母净利润预告中值进行测算，2021 年全年归母净利润27.71 亿元，对应2021Q4 归母7.73 亿元，同比增长37.8%，高于2021Q3 归母同比增速（30.15%），公司业绩增速有望边际加快。2）2021Q3 越南疫情严重，工厂大面积停工，Q4 越南疫情边际改善，目前公司位于北越的工厂运行正常，订单交付顺利，疫苗接种有序，整体经营向好。

    　　新客户持续导入+原客户份额提升，打开成长空间。1）原有客户方面，向Nike 出货2300-2400 万双，预计在耐克全年7 亿+双中份额不到，原有客户仍有较大份额提升空间（2021Q1-Q3 约45 亿收入来自Nike+匡威，收入贡献35%，同比增速50%）。2）新客户方面，2021Q2 实现来自和On 昂跑的收入，2021Q3 开始向New Balance 交付订单，公司未来或是昂跑最大的供应商，订单放量节奏取决于新产品开发的进度。

    　　下游订单饱满，增长坚实稳定。1）2021 年公司新增4000 万双产能（历史新高增量），1-9 月产量1.53 亿双，考虑21Q4 旺季，全年产量大概率达2 亿双。

    　　）公司扩产项目主要基于客户规划订单，从客户未来销量规划看，判断未来年行业需求端增速高于疫情前，供给端比较紧张，对行业发展乐观。3）根据产能实际情况，公司2022 年订单已基本敲定，每个品牌的订单增量、如何增加产能确保订单交付也已基本确定。未来考虑到客户订单的需求，公司仍会保持积极的产能扩张。

    　　产能扩充在即，贡献长期增量。1）公司IPO 募投项目拟在越南扩建5 大产地，在缅甸投放一处产能，同时2021 年2 月华利在印度尼西亚中部爪哇省新设制鞋工厂。2）越南2021 年投产的3 个新工厂将陆续达产，同时印尼工厂目前也在按计划建设中。印尼一期工厂预计2022 年底开始投产，2023 年开始有产能贡献。缅甸工厂待当地局势稳定后加快建设。目前受疫情及供应链紧张情况的影响，公司将在越南继续扩建和新建工厂。

    　　优质运动鞋履供应商标的，有望收获扩产红利，维持“强推”评级。近年来公司订单需求旺盛，扩产意愿积极，增速有望保持强劲，看好公司长期发展空间与潜力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为27.69/33.90/42.13 亿元，分别为2.37/2.90/3.61 元，对应当前股价PE 分别为35/28/23 倍。采用绝对估值法，维持公司目标价112.3 元/股，对应2021 年47 倍PE，2022 年39 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，工厂建设不及预期等。