事项：

    2022年01月26日，华利集团发布2021年度业绩预告，预计2021年全年的归母净利润在26.3-29.1亿元之间，同比增长40%-55%；扣除非经常性损益的净利润在26.3-29.1 亿元之间，同比增长40%-55%。

    国信观点：1）2021 年业绩：归母净利润在2020 年单位数增长的基础上同比大幅上升40%-55%； 2）经营回顾及展望：

    下游客户订单旺盛，新产能爬坡成长动力充足；3）风险提示：1.疫情反复；2.产能扩张不及预期；3.汇率与原材料价格大幅波动。4）投资建议：业绩表现出色，看好公司中期成长确定性。公司2021 年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为27.6/34.6/41.5 亿元，分别同比46.9%/25.5%/20%，EPS 分别为2.36/2.97/3.56 元，当前股价对应PE 为34.7x/27.7x/23x，合理估值107-110 元（2022PE36-37x），维持“买入”评级。

    评论：

    2021 年业绩：归母净利润在2020 年单位数增长的基础上同比大幅上升40%-55%归母净利润同比大幅提升40%-55%，单四季度增长13%-63%，符合预期。公司2021 全年的归母净利润在26.3-29.1亿元之间，同比增长40%-55%，比19 年增长44%-60%；扣非后净利润在26.3-29.1 亿元之间，同比增长40%-55%，比19 年增长50%-66%。单看2021 年第四季度，公司的归母净利润预计在6.3-9.2 亿元之间，同比增长13%-63%；扣非后净利润在6.3-7.9 亿元之间，同比增长12%-62%。业绩大幅增长的主要原因是由于疫后运动鞋消费的持续恢复和公司在行业内强劲的竞争力。公司认为，随着全球疫情的加强管控和疫苗的加快接种，全球经济呈现复苏分化的鲜明场景，疫后运动需求和运动鞋消费持续恢复。在此背景之下，由于公司新产品开发能力强、对客户需求能快速响应、产能扩张积极，订单获得较快增长。本报告期，实现营业收入较快增长，毛利率较去年有所提升，归属于上市公司股东的净利润实现大幅增长。

    经营回顾与展望：下游客户订单旺盛，新产能爬坡成长动力充足从下游需求端看，前三季度公司的龙头国际品牌客户增长均十分迅猛。分客户看：

    1） Nike 公司前三季度的收入为44.3 亿元，同比增长38.1%，占比35.0%；2） Deckers 公司前三季度的收入为27.5 亿元，同比增长45.9%，占比21.7%；3） VF 公司前三季度的收入为24.5 亿元，同比增长1.3%，占比19.4%；4） Puma 公司前三季度的收入为14.0 亿元，同比增长14.5%，占比11.1%；5） Under Armour 公司前三季度的收入为7.3 亿元，同比增长56.8%，占比5.8%。

    （以上收入增幅均包含10 p.p.左右的汇率负面影响）下游客户需求十分旺盛，公司积极扩产，中期来看产能增速有望持续。公司订单增长迅速，来自Nike、Deckers 等大客户的订单增速十分迅猛，2021 年新客户On Running、Asics、 New Balance 已开始贡献收入。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能。2019-2020 年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣（设计产能为100 万双/月）目前均已投产，预计2022 年将有较多释放。除此之外，公司还将购买越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线、有序推进印尼工厂的建设持续补充产能以满足下游客户的旺盛需求。

    投资建议：业绩表现出色，看好公司中期成长确定性公司2021 年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为27.6/34.6/41.5 亿元，分别同比46.9%/25.5%/20%，EPS 分别为2.36/2.97/3.56 元，当前股价对应PE 为34.7x/27.7x/23x，合理估值107-110元（2022PE36-37x），维持“买入”评级。