公司公布2021 年业绩预告,预计全年净利润同比增长40%-55%,符合我们预期但高于市场预期。公司在越南疫情中绝对受损却相对收益,凭借客户结构优化与内部生产提效使利润率提升释放业绩弹性,全年顺利收官。目前越南防疫政策虽有所调整,但公司仍维持严格防疫措施,2022 年产能有望顺利释放。我们看好公司未来在产能/客户/内部提效方面持续改进,助力业绩不断增长,维持“买入”评级。

    公司公布2021 年业绩预告,预计全年净利润同比增长40%-55%,符合我们预期但高于市场预期。公司公布2021 年业绩预告,预计全年实现归母净利润26.3-29.1 亿元,同比增长约40%-55%,符合我们预期但高于市场预期。我们测算4Q21 单季实现净利润约6.3-9.1 亿元,同比增长13%-63%,中值为增长约38%,对比1-3Q21 公司净利润增速分别为42%/93%/30%,Q4 业绩的稳健提速使公司全年表现圆满收官。

    客户结构升级巩固公司规模优势,利润率提升释放业绩弹性。2021 年越南疫情影响下,同行业公司普遍被迫停产,供应链持续紧张。公司凭借良好的疫情管控实现持续运转,在疫情中绝对受损却相对收益。在此期间,公司不断优化客户结构,前两大客户Nike 与Deckers 份额增长提速,新客户NB 与On 合作进展顺利。尽管同期受到防疫支出与原材料运费上涨等不利因素影响,公司仍实现了利润率水平的稳步提升。我们预计上述不利因素已有所缓解,Q4 单季毛利率与净利率将延续5 个季度来的优异表现。

    展望:越南“共存”防疫政策不改公司严格措施,产能/客户/提效助力持续业绩增长。越南防疫政策已有所调整,由此前的“清零”转变为“共存”策略,但公司仍实施严格防疫措施,目前工厂员工出勤率正常,生产进度如期进行。2022年,公司凭借此前投产的三家越南工厂不断爬坡提效、新建工厂持续布局,产能有望进一步提升。长期看,公司在越南与印尼产能不断拓展、客户与产品结构稳步升级,内部管理持续提效均有望助力业绩持续增长。

    风险因素:产能扩张不达预期,客户订单不及预期,局部疫情影响公司生产。

    投资建议:公司全年净利润预计同比增长40%-55%,符合我们预期但高于市场预期。公司在越南疫情中绝对受损却相对收益,凭借客户结构优化与内部生产提效使利润率提升释放业绩弹性,全年圆满收官。未来凭借产能/客户/管理提效等方面的努力,业绩有望持续高增长。维持盈利预测。参照申洲国际/丰泰企业的稳态估值和净利润复合增速,考虑公司较高成长性,给予2022 年35 倍PE,维持目标价111 元,维持“买入”评级。