2021 年预告净利润预计同比增长40%-55%，符合预期公司发布2021 年业绩预告，预告预计公司2021 年归母净利润达26.30 -29.12 亿元，同比增长40%-55%，按照公司业绩预告指引区间中值估算，我们预计公司2021 年归母净利润为27.71 亿元，同比增长47.5%，符合我们此前预期。以预告净利润区间中值估算，我们预计公司4Q21 归母净利润为7.74 亿元，同比增长37.93%，环比3Q21 终端盈利增速进一步提升。

    关注要点

    全球疫情防控稳中向好，运动需求持续恢复，订单量价齐升。全球疫苗接种覆盖扩大，疫后运动需求持续回升，终端运动品牌商对运动鞋生产供应需求较为旺盛，带动公司终端订单数量及价格快速回升。

    疫情影响下产能正常投放，积极承接增量订单。由于运动鞋供应端部分产区（例如越南南部、印尼等）受疫情防控停工措施影响，品牌商运动鞋产能供应出现缺口，同时公司越南工厂产能投放正常，订单数量或高速增长。

    高毛利率订单或增长，客户结构持续改善。公司目前鞋履年产能约2 亿双，较业内小企业在产能规模、质控交期稳定性等方面优势明显，相对更易获得头部优质客户稳定高毛利率订单；新拓客户亚瑟士、On Running等品牌2H21 陆续下单，客户订单结构持续改善，订单单价及毛利率稳步提升。

    海外稳步拓产扩大规模优势，研发及技术积累提升公司壁垒。公司已于1H21 建成越南三座新工厂并逐步投产，同时2021 年内积极开拓卫星工厂加快产能投放；印尼三座新工厂一期项目已于2021 年底投产，我们预计后续项目有望于2022 年内建成贡献产能，持续提升公司产能规模优势，赋能公司承接增量订单。公司与头部运动品牌商NIKE、PUMA以及中高端运动时尚品牌Deckers合作时间较长，鞋品生产研发协同经验丰富，且客观上生产工艺效率具备优势，公司在制鞋细分领域内行业优势显著。

    估值与建议

    鉴于公司良好的运营表现，同时考虑全球运动未来需求增长趋势可能优于我们此前预期，我们维持21 年盈利预测27.2 亿元，并上调公司2022 年3.2%至33.74 亿元，引入2023 年净利润预测值40.85 亿元，当前股价对应2022/23 年28.4/23.4 倍P/E。维持此前112.07 元目标价，对应公司22/23年39/32 倍P/E，当前股价有36.6%上升空间。

    风险

    劳动力成本快速上升，品牌商订单下单节奏波动，自动化升级不及预期等。