报告导读

    21 年业绩快报延续此前高速增长趋势。公司在21 年快速提升在大客户中的占比,期待22 年大客户比例的提升进一步带动公司单价、毛利,同时巩固行业地位。

    投资要点

    21 年业绩预告中枢略超市场预期。华利公布21 年业绩快报,预计21 年归母净利润26.3~29.1 亿,同比增长40%~55%;单Q4 利润6.33~9.15 亿,同比增长13%~63%。若以业绩预告中枢预估,华利四季度业绩略超此前市场预期,保持健康增长势头。

    21 年大客户增速领跑,期待22 年大客户继续发力维持高利润水平。前三季度前五大客户订单占比超过93% , 前三季度增速( 美元口径),NIKE/DECKERS/VF/PUMA/UA 增长分别达到49%/58%/9.4%/24%/69%,前两大客户Nike 和Decker’s 前三季度订单占比分别达到35%及22%。我们预计21 年全年以及22 年来自头部大客户的订单依旧有望保持相似的高速增长态势。大客户订单快速提升助力公司规模效应进一步发挥,维持目前的高利润率水平。一方面NIKE/DECKERS 等头部品牌在订单价格上本就具有优势,另一方面更大的订单量也有助于公司进一步提升工厂效率发挥规模优势。

    产能保持高速增长,有望继续取代竞争对手提升市场地位。我们预计21 年华利产量达到2 亿双,相较20 年增长超过20%。未来公司北越产能扩张主要通过越南威霖、越南永山、越南弘欣3 家工厂的产能爬坡、工人两班制排班下对设备利用时间的延长等方式,而2022H2 至2023 年印尼和缅甸的工厂也将陆续投产。同时,对于华利而言疫情防控已进入常态化阶段,工厂工人定期核酸检测/第三针接种均已展开,公司越南工厂持续保持高开工率。在高效的管理下相较于竞争对手被疫情影响后持续被开工率不足、员工工资削减等问题影响,华利始终保持了稳定的生产状态。我们预计22 年公司产能依旧有望保持20%以上的增长速度。我们认为,随着公司逐步成为NIKE/HOKA ONE ONE/On Running 等一线/新兴跑步品牌的重要供应商,公司在行业内的地位有望在22 年继续提升。从目前接单情况看,华利的产能已成为各大品牌争相抢夺的优质资源,其已陆续收到来自客户5年甚至8 年的订单规划,充分显示出公司得到客户的充分认可。

    盈利预测及估值:作为运动鞋制造业全球龙头,华利一方面下游需求旺盛,同时自身在品质及交期口碑亦非常出众。公司已成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾,坚定看好公司长期发展。我们预计公司21/22/23 年归母净利润27.4/35.0/43.8 亿元,同比增长46%/28%/24%,对应估值35/27/22X,公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出,增长路径清晰,订单充分,维持“买入”评级。

    风险提示:越南北部疫情影响招工,人力成本大幅上行