越南疫情管控常态化，华利工厂无较大影响

    目前越南防疫策略有所调整，由于越南目前确诊病例多为轻症或无症状，所以当地防疫政策从先前“清零”转变为“与病毒共存”，推进经济复苏。

    如果存在员工确诊或间接接触者情形，不要求整个工厂停工停产。

    从华利防疫措施来看，越南工厂仍然实施较为严格防疫措施，基本延续之前的做法，对员工定期进行核酸检测，积极组织员工施打疫苗。目前越南工厂员工疫苗接种率较高，已开始接种第三针疫苗。从华利工厂每天统计的考勤情况来看，越南工厂出勤率一直维持在正常水平，每日生产计划完成率较高。

    客户订单中长期锁定性高，Nike 牌供应链份额提升可期公司合作所有品牌都会有3 年以上的规划，其中部分客户会有5 年、甚至8 年规划；通常客户也会出下一季预告订单以便公司提前做好产能准备。

    截至目前，客户订单需求以及订单预告仍然旺盛，公司在越南北部各厂区全力保障订单交付，所有的生产计划基本上按照既定目标进行。截至21Q3，订单增速比较大的客户主要是Nike 和Deckers，其他主要品牌也会有一定增速。

    我们预计未来华利在耐克公司特别是旗下Nike 牌订单份额将有积极增长，相较于主要竞争对手裕元及丰泰企业，华利产能积极扩张，体现出较强竞争优势，处于上升区间。华利具备较强新产品开发能力，能够快速响应市场需求变化，积极扩张产能，有效控制产品成本，在此次疫情及疫后更能突出公司核心竞争优势，吸引各运动品牌增加对公司订单。

    产能持续释放行业领先，确保规模业绩增长

    华利是行业里面比较少有仍能够大规模积极扩张产能的制造商，多年来高成长模式能够支撑不断开新工厂，多客户模式+业绩增长带动每年开新工厂，人才和团队培养可以匹配集团开新工厂进度；同时华利客户希望能够提供更多产能。2021 年产能较前年增长比较大，未来考虑到客户订单的需求，公司仍会保持积极的产能扩张。

    未来几年，越南2021 年投产的3 个新工厂将陆续达产，同时印尼工厂目前也在按计划建设中。印尼一期工厂预计今年年底开始投产，明年开始有产能贡献；缅甸工厂待当地局势稳定后加快建设；此外将在越南继续扩建和新建工厂。

    维持盈利预测，给予买入评级

    公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，公司主要生产基地位于越南北部区域，2021 年越南南部众多制鞋工厂及鞋材供应企业为配合越南当地政府防疫要求暂停营运，造成国际品牌运动鞋产能紧缺。公司越南工厂保持正常营运，同时为配合客户不断增加的订单需求，积极扩张产能；2021 年1-9 月，公司销售运动鞋1.53 亿双，同比增长30.43%。我们预计公司21-23 年营收分别为188、235、294 亿元，归母净利为27、34、42 亿元，EPS 分别为2.3、2.9、3.6 元/股，PE 分别为35、28、23 倍。

    风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期，劳动力成本增长，生产基地及客户集中等风险。