公司正当快速发展期，产能放量驱动增长。1）产能放量+优质需求驱动业绩快速增长，2021Q1-Q3 公司收入/业绩分别126.3/20.0 亿元，同比分别+23%/+52%，同期公司销售运动鞋1.53 亿双，高速增长30%。2）盈利质量高优化，2021Q1-Q3 公司毛利率同比+3.9PCTs 至27.9%，我们判断系客户及产品结构优化所致、未来高毛利率水平有望持续。3）产能运营稳健，受越南疫情影响小：去年6 月末起越南局部地区疫情反复，后续当地政策陆续放开，公司始终加强防疫管控，据公司公告其越南工厂生产运作经营正常。

    需求饱满：客户优渥、订单倾斜。1）长期协作全球运动鞋服头部品牌商，公司2021Q1-Q3 前5 大客户分别为Nike/Deckers/VF/Puma/UA，销售分别44.2/27.5/24.5/14.0/7.3 亿元，同比分别增加38%/46%/1%/15%/57%。2）开拓新客户如On、Asics、New Balance，我们判断未来有望巩固深化合作。

    3）规模订单助力高效生产。据我们跟踪，公司以规模化、可持续生产为主，有效助力高效生产及成本优化。4）优质需求倾斜，带动产品结构优化。疫情冲击全球供应链，我们判断公司凭借高效稳定的供给能力得到客户高度认可及订单倾斜，进而优化产品结构，①我们据公司订单及客户规模估算，公司当前占Deckers/VF/UA 鞋类采购份额分别约

    50%+/50%+/20%+；②我们据各品牌商公告披露的增长预期，估算公司未来与Nike、Puma 及新客户合作的订单有望高速增长。

    产能成长：快速扩张、有效放量。快速扩张，越南、印尼等多地持续规划建设。据公司公告：①越南去年投产3 个新工厂，未来几年将陆续达产。②印尼工厂规划规模较大，助力产能扩张，一期工厂预计2022 年度投产、2023年贡献放量。公司当前正处快速发展期，我们跟踪公司产能投放及放量进度，综合估算2021 全年产量有望超过2 亿双（估算同比增长25%~30%）/2022 年产量有望继续维持20%+增速。

    投资建议。公司是运动产业链制造龙头公司，客户资源优渥，产能持续放量，长期看伴随客户订单资源倾斜，业绩有望快速增长。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为27.0/34.1/41.1 亿元，增速分别为43.7%/26.3%/20.7%，当前股价为83.1 元，对应22 年PE 为28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情超预期不利海外订单；产能扩张、产线改造不及预期；大客户订单波动风险；外汇波动风险。