华利集团第二/四大客户近期发布财报，其中：

    　　一、DeckersFY22Q2 收入同增16%达7.2 亿美元，旗下UGG 收入同增8%，占总62%；HOKA 收入同增47%，占总29%；净利1 亿美元基本持平。

    　　分渠道看，批发收入5.5 亿美元同增20.7%，DTC 收入1.8 亿美元同增2.8%；分地区来看，美国国内收入5.1 亿美元同增20.4%，国际收入2.1 亿美元同增5.7%。

    　　Deckers 在财报中表示，其制造商较少位于越南南部，故受到疫情影响较小，使公司能较好在FY22 保证产品生产；目前公司供应链主要受到集装箱短缺、港口拥堵以及运力紧张影响。

    　　随着现有合作伙伴积极拓展产能与新的长期合作关系的建立，未来公司将依靠全球供应链优势，持续提升市场份额。公司维持FY22 收入指引30-31亿美元，调整EPS 指引为14.15~15.15 美元（此前14.45~15.1 美元）。

    　　二、PumaFY21Q3 收入同增20%达19 亿欧元，旗下鞋履收入同增21.6%，占总45%；净利1.4 亿欧元，同增27%。

    　　分渠道看，批发收入14.7 亿欧元同增22.6%，DTC 收入4.3 亿欧元同增13.3%，其中自营同增18%，线上同增4%。

    　　Puma 在财报中表示，尽管越南南部疫情、中国市场的变化及运力等问题均给公司造成一定困扰，但公司对未来充满信心，下半年也将继续扩张产能，并上调FY21 收入增长指引至25%（原为20%），同时净利润将有所增长。未来将与Neymar Jr.共同推出首款生活方式系列、LaMelo Ball 签名篮球鞋PUMA MB.01 将于12 月首次亮相。

    　　21Q1-3 华利集团来自Deckers 收入27.5 亿元（占总21.7%），同增58%；Puma 收入14.0 亿元（占总11.1%），同增23.7%，分别为公司的第二、第四大客户。

    　　一方面，尽管面临疫情等因素影响，但两品牌均保持积极发展态势及预期指引，Deckers 旗下HOKA 等增长势头强劲，为华利提供充沛订单，且多客户结构优势凸显；

    　　另一方面，在东南亚供应链大幅受到疫情停产限产影响下，华利凭借在越南北部的产业布局，保持正常生产作业，赢得客户信赖，未来有望争取更多订单；

    　　维持盈利预测，维持买入评级。今年以来运动市场需求强劲复苏趋势已定，终端高速增长，供应链持续受益；华利在客户供应链体系里增速较快，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。我们预计华利21-22 年归母净利分别为27/34 亿元，PE 分别为38x/30x，建议积极关注。

    　　风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中等风险。