前三季度净利润同比增长52%。公司前三季度实现收入126 亿元，同比增长22.57%，归母净利润20.0 亿元，同比增长51.57%，扣非归母净利润20.0亿元，同比增长51.86%，毛利率27.87%，同比提升3.90pct，净利率15.81%，同比提升3.03pct。单3 季度实现收入44.4 亿元，同比增长31.46%，归母净利润7.07 亿元，同比增长30.15%，单季度毛利率26.47%，同比小幅下降0.06pct，净利率15.91%，同比下降0.16pct。

    　　产业供给偏紧，公司产能加速释放。2021 年7 月份起，越南疫情逐渐加重，单7 月份日均确诊人数为4008 人，8、9 月分别日均确诊10354、10955 人，10 月至今日均确诊4068 人，由于越南疫情恶化，南部的制鞋同行出现暂停营运的情况，造成订单满溢，华利因工厂主要在越南北部，当地疫情情况较南部更为稳定，同时公司采取了较为严格的疫情防控措施，并积极组织员工施打疫苗，公司越南工厂保持了正常 ，配合客户不断增加的订单需求，1-9月合计销售运动鞋1.53 亿双，同比增长30.43%，剔除汇率影响，收入同比增长32.42%，由此我们推测销售单价约个位数增长。

    　　龙头客户占比再提升，新品牌储备蓄力后续增长。1-9 月公司前五大品牌占比总收入比例达93%，较21H1 的91%、20H1 的89%有所提升，我们判断公司将产能集中满足龙头客户，加深与大品牌的合作关系。1-9 月，收入占比第一名的客户为耐克集团，收入为44 亿元，同比增长38.07%（剔除汇率影响增长49.17%），占比总收入35%，公司订单增长远超过耐克2021 财报19%的收入增长，以及2021 年6-8 月16%的收入增长。第二名品牌客户Deckers1-9 月实现收入27.5 亿元，同比增长45.94%（剔除汇率影响增长57.67%），占比总收入21.73%，第三名品牌客户VF，公司主要为其Vans品牌供货，实现收入24.5 亿元，同比增长1.3%（剔除汇率影响增长9.44%），占比总收入19.41%，第四、第五名分别为PUMA和UA，收入分别同增14.5%、56.84%，剔除汇率影响分别增23.71%、69.45%，占比分别为11.1%、5.77%。

    　　UA 作为快速成长的小客户，加速增长，除此之外NB、On 品牌也已开始在公司下单，我们预计后续新进客户的规模将逐渐增加，为后续增长做好品牌订单储备。

    　　产品附加值增加，盈利能力增强。前三季度毛利率27.87%，同比提升3.90pct，单3 季度毛利率26.47%，同比小幅下降0.06pct，我们认为在原材料持续涨价的背景下，公司仍维持较好的毛利水平，表明了：① 公司有能力转嫁今年原材料涨价带来的成本上升，② 公司为客户提供的产品附加值提升。因毛利率改善、规模效应提升，前三季度实现净利率15.81%，同比提升3.03pct，前三季度加权ROE 为22.8%，我们认为公司的毛利率、净利率已确认迈上新台阶。

    　　风险提示。客户过于集中，个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。