业绩简评

    　　事件：10 月 27 日公司发布 3Q21 业绩，前三季度实现营业收入 126.3 亿元，同增 22.6%，实现净利润 19.97 亿元，同比增长 51.6%；3Q21 单季度实现收入 44.4 亿元，同增 31.5%，实现收入 7.07 亿元，同增 30.15%，符合此前预期。

    　　Nike、Deckers 表现突出。前三季度公司前 5 大客户销售占比约 93%左右，剔除汇率因素 1）Nike 实现收入 44.2 亿元（占比约 35%），同比增长49.2%；2）Deckers 实现收入 27.5 亿元（占比 21.73%），同比增长57.7%；3）VF 实现收入 24.5 亿元（占比 19.41%），同比增长 9.4%；4）Puma 实现收入 14.02 亿元（占比 11.1%），同比增长 23.7%；5）UA 实现收入 7.29 亿元（占比 5.77%），同比增长 69.5%。

    　　盈利能力平稳，防疫支出短期增加。公司 3Q21 毛利率为 26.47%，环比 Q2下滑 1.57pct，主要系越南疫情下核酸检测等防疫支出增加、运费上涨等短期因素所致，长期预计继续保持较高水平。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/4%/1.2%/-0.8%，环比 Q2 基本持平。整体净利率为15.81%（+3.03pct）。

    　　后续订单饱满，产能扩张或超预期。需求端：公司头部客户订单饱满，新客户 New Balance、ORunning 等排产计划乐观。产能端：1）目前公司受越南疫情影响较小，第一针疫苗已接种完毕；2）越南三个新厂已于 1H21 开始投产，持续爬坡提效，明年预计释放；3）印尼及缅甸工厂在建，且将继续通过新建、租赁、收购、改扩建等方式加快提升产能，明年产能增幅或超预期。

    　　投资建议与风险提示

    　　投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。维持此前盈利预测，预计公司 21-23 年 EPS 为 2.27/2.89/3.55 元，对应 PE 为 38/30/24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。