事件：公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入126.34亿元，同比+22.57%；实现归母净利润19.97 亿元，同比+51.57%。

    　　点评：

    　　量价齐升助力业绩增长，产能扩张满足市场需求。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 分别实现营收37.02/44.92/44.4 亿元， 同比+7.77%/+28.52%/+31.46%，实现归母净利润5.77/7.14/7.07 亿元，同比+42.29%/+93.24%/+30.15%，Q3 延续今年的高增长态势。1-9 月公司销售运动鞋1.53 亿双，同比+30.43%，公司持续优化客户结构，具备较强的新品开发能力，销售价格同比上升。同时，公司今年在越南、缅甸、印尼投资扩产，新建产能陆续投放，有效满足了下游订单的旺盛需求。

    　　费用管控良好，盈利能力持续优化。2021 年前三季度毛利率同比+3.9pcts至27.87%，其中21Q3 毛利率26.47%（若剔除会计准则变化影响，同比小幅提升），环比下降1.57pct，我们认为主要由原料价格上涨及越南疫情防疫支出增加所致；前三季期间费用率同比-1.95pcts 至5.96%，其中财务费用率-0.81pct 至-0.27%，主要由于利息收入增加、利息费用减少，管理及研发费用率-0.64pct 至5.34%，销售费用率-0.5pct 至0.9%，费用管控持续向好，综合影响下，净利率同比+3.02pcts 至15.81%。

    　　客户集中度持续提升，核心客户订单旺盛带动销售快速增长。前三季度公司Top5 客户收入合计117.52 亿元，占营收比重提升至93.01%，其中来自Nike/Deckers/VF/Puma/UA 收入分别为44.22/27.46/24.53/14.02/7.29亿元，分别占当期营收的35%/21.73%/19.41%/11.1%/5.77%，剔除汇率变动影响，同比分别增长49.17%/57.67/9.44%/23.71%/69.45%。核心客户尤其是Nike 和Deckers 的高增长带动整体营收增长。同时，公司上半年新拓展Asics、On 和New Balance 优质客户，随着合作陆续推进，预计下游订单将持续增长。

    　　投资建议：运动鞋履市场持续景气，公司凭借产品制造优势掌握优质客户资源，产能加速布局助力业绩快速增长。我们维持公司盈利预测，预计21/22/23 年归母净利润为26.15/33.43/41.40 亿元，对应当前市值PE分别为37/29/23 倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复影响终端消费。