事项：

    　　2021年10月28日，公司发布三季报，第三季度营业收入为44.4亿元，同比增长31.5%；归母净利润为7.1亿元，同比增长30.2%。公司前三季度营业收入为126.3 亿元，同比增长22.6%；归母净利润为20.0 亿元，同比增长51.6%。

    　　国信观点：1）2021Q3 业绩：头部客户需求旺盛，推动收入业绩显著增长；2）产能规划与展望：产能扩张有序推进，新产能爬坡成长动力充足；3）风险提示：1.疫情反复；2.产能扩张不及预期；3.汇率与原材料价格大幅波动。5）投资建议：业绩表现出色，看好公司中期成长确定性。公司年初以来持续实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。

    　　未来随新产能爬坡、核心品牌份额提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为27.6/34.6/41.5 亿元，分别同比46.9%/25.5%/20%，EPS 分别为2.36/2.97/3.56 元，当前股价对应PE 为34.9x/27.8x/23.2x，合理估值107-110 元（2022PE36-37x），维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021Q3 业绩：头部客户需求旺盛，推动收入业绩显著增长收入业绩实现较快增长，多数头部客户增长迅猛。公司第三季度的营业收入为44.4 亿元，同比增长31.5%，美元口径下预计收入同比增长约42%；归母净利润为7.1 亿元，同增30.1%。单三季度前五大客户收入占比超过96%，分客户来看：

    　　1) Nike 收入为16.1 亿元，同比增长79.2%，占收入的36.2%；2) VF 收入为9.0 亿元，同比减少7.4%，占收入的20.2%；3) Deckers 收入为11.0 亿元，同比增加40.3%，占收入的24.9%；4) Puma 收入为4.5 亿元，同比增加35.9%，占收入的10.1%；5) UA 收入为2.2 亿元，同比增加193.4%，占收入的5.1%。

    　　以上同比数据均包含10 个点左右的汇率负面影响

    　　可比口径下毛利率上升，期间费用略有下降。第三季度公司的毛利率为26.5%，同比减少0.1 p.p.，其中包括运费计入成本约0.6 p.p.的负面影响，可比口径下毛利率有所上升；经营利润率为20.8%，同比增加1.8 p.p.；归母净利率为15.9%，同比减少0.2 p.p.，主要是由于境外子公司分红产生较多的所得税费用。

    　　费用率方面，公司的销售费用率为0.9%，同比减少0.4 p.p.；管理费用率为4.0 p.p.，同比减少0.2 p.p.；财务费用率为-0.8%，同比减少1.2 p.p.，主要是由于利息收入和汇兑收益的增加；研发费用率为1.2%，同比减少0.3 p.p.。

    　　产能规划与展望：产能扩张有序推进，新产能爬坡成长动力充足下游需求十分旺盛，公司积极扩产，中期来看产能增速有望持续。近年公司订单增长迅速，来自Nike、Deckers 等大客户的订单增速十分迅猛，今年新客户On Running、Asics、 New Balance 已开始贡献收入。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能。2019-2020 年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣（设计产能为100 万双/月）目前均已投产，预计明年将有较多释放。除此之外，公司还将通过收购整合越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线、有序推进印尼工厂的建设持续补充产能以满足下游客户的旺盛需求。

    　　资建议：业绩表现出色，看好公司中期成长确定性公司年初以来持续实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为27.6/34.6/41.5 亿元，分别同比46.9%/25.5%/20%，EPS 分别为2.36/2.97/3.56 元，当前股价对应PE 为34.9x/27.8x/23.2x，合理估值107-110元（2022PE36-37x），维持“买入”评级。