21Q1-3 营收126 亿同增23%，归母净利20 亿同增52%。

    　　21Q1-3 公司实现总营收126.34 亿元，同比增长22.57％，剔除汇率影响同增32.42%，主要系增加主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复、订单增加；其中Q1-Q3 营收及增速分别为37.02 亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.4 亿（+31.5%）；

    　　21Q1-3 共实现归母净利19.97 亿元，同比增长51.57％，剔除汇率影响同增63.76%，其中Q1-Q3 归母净利及增速分别为5.77 亿（+42.3%）、7.14 亿（+93.2%）、7.07 亿（+30.2%）。

    　　分客户来看，Nike 领跑，供应链份额增长；Deckers 放量，客户结构优势显著；华利在全球鞋履供应商地位将持续提升。

    　　21Q1-3 华利来自Nike 的收入44.22 亿元（占总35.00%），同增49.17%（剔除汇率变动影响，下同）；

    　　Deckers 销售收入27.46 亿元（占总21.73%），同增57.67%；VF 销售收入24.53 亿元（占总19.41%），同增9.44%；Puma 销售收入14.02 亿元（占总11.10%），同增23.71%；Under Armour 销售收入7.29 亿元（占总5.77%），同增69.45%。

    　　2021 前三季度毛利率27.87%，费控效率显著改善1）公司毛利率同比增长3.9pct 至27.87%，归母净利率同比增长3.0pct 至15.81%。

    　　2）21Q1-3，公司销售费用率0.9%（-0.5pct）、管理费用率3.96%（-0.45pct）、研发费用率1.38%（-0.19pct）、财务费用率-0.27%（-0.8pct）。其中，财务费用变动主要系上期由于重组存在较大规模的关联方借款，导致利息费用较高，本期关联借款利息支出减少，利息收入增加及汇兑收益增加。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。今年以来运动市场需求呈强劲复苏趋势，终端高速增长，供应链持续受益；华利在客户供应链体系里增速较快，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。我们预计公司21-23 年利润分别为27/34/42 亿（原值为26/33/42 亿），对应EPS分别为2.3/2.9/3.6 元，PE 分别为35/28/23x。

    　　风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中等风险。