事件：前三季度营业收入126.34 亿元，同比增长22.57%；归母净利润19.97 亿元，同比增长51.57%。其中第三季度营业收入44.40 亿元，同比增长31.46%，归母净利润7.07 亿元，同比增长30.15%。三季度收入增速较上半年略有提升，单季度净利率为15.91%，继续维持较高位置。

    　　公司订单维持高景气，量价齐升。公司前三季度美元口径的收入增32%，按量价拆分，前三季度销量约1.53 亿双yoy 约+30%，ASP 提升约2%，由此可见产品的升级在持续推进。分客户看，前三季度Nike 公司和Deckers 分别为前两大客户（收入占比分别为35%和22%），增速分别为39%和58%，均远高于公司整体增速，贡献最大增量。单三季度看，销量增速约为44%，大客户Nike 和Deckers 的增速约为79%和40%，较上半年均有提升。公司下游主要客户销量景气，公司凭借优质工厂订单饱满。

    　　品控和交期优势助力大客户份额提升，新客户开拓顺利。公司工厂管理优秀，品控和交期方面均得到客户高度认可。重大客户的采购份额继续提升，一方面贡献了最多的订单增量，也助力公司规模效应的进一步释放。

    　　新客户方面，ON Running、NB 的合作意愿强烈，目前合作量偏小但未来订单规模可期。主要客户的下单积极性高，预计未来公司订单维持较为饱满。

    　　产能进展顺利，预计明年产能增速维持景气。疫情之下运动鞋产业持续处在产能紧张状态，而华利由于地理位置优势及公司疫情防控得当，生产基本不受影响。公司主要通过现有工厂增加产线满足需求过于饱和的订单。

    　　产能增量方面：今年三个新工厂产能爬坡+在原工厂附近寻找卫星工厂，明年原工厂的二期、三期扩产计划会有进行+印尼工厂预计投产。预计明年产能增速延续今年较好增速。

    　　盈利水平维持高位，继续领跑行业。Q3 毛利率26.47%，环比略降但仍维持高位，单季度毛利率受到防疫成本上升和运输成本上升的影响，随着疫情防控和运输状况缓解，毛利率会有回升。Q3 净利率15.91%，继续维持高位，净利润增速比营业利润增速慢是所得税费用增加。我们认为公司的利润率自去年公司客户结构发生明显变化后实现跃升，此后公司大客户份额占比稳中有升，新客户质量高，公司整体的利润率水平将维持在16%左右的高水平。

    　　投资建议：公司依靠前瞻性的产能布局，和优秀的工厂管理能力，在运动鞋代工领域的优势突出。随着客户和产能的继续拓展，公司发展潜力大。

    　　根据下半年公司订单情况，上调公司盈利预测。预计公司2021-2023 年净利润分别为27.34、35.13、42.95 亿元人民币（前值为26.49、33.5、40.99 亿元），增速分别为45.55%、28.46%、22.27%，目前股价对应PE分别为35.19、27.39、22.40 倍，维持“推荐”评级。