公司发布2021Q3 业绩，2021 前三季度公司实现收入126.34 亿元，同增22.57%（剔除汇率变动影响同比增长32.42%），归属母公司净利润19.97亿元，同比增长51.57%（剔除汇率汇率变动增长63.76%），延续较高增速。

    我们看好公司产能落地、份额提升带来的长期稳定增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    越南疫情波动不改公司2021Q3 增长趋势，产能稳步增长拉动收入扩张。

    Q3 单季度越南疫情背景下，全球鞋履供应链资源紧缺，公司积极进行防控所受影响有限，2021Q3 单季度收入 44.40 亿元，同比增长31.46%，公司位于越南北部的生产基地距离疫情爆发区域较远，产能所受影响有限，优势凸显。2021 年1~9 月公司销量达到1.53 亿双，同比增长30.43%，产能释放较为稳定。2021Q3 单季度净利润7.07 亿元，同比增长30.15%，维持较高增速。Q4 来看尽管越南北部部分地区出现疫情，但是公司管控严格，积极组织员工施打疫苗，预计产能所受影响有限，全年看平稳高速增长可期。

    盈利能力比去年同期进一步改善，控费能力提升。2021 前三季度公司不断优化客户结构，增强产品竞争能力，毛利率为27.87%，与去年同期相比增加3.9pct，毛利率稳定在较高水平。2021 前三季度公司积极进行费用管控，销售费用率同比下降0.50pct 至0.90%，管理费用率同比下降0.64pct 至5.34%，显示公司控费能力增强。

    与行业内全球性龙头品牌深度绑定，未来依托大客户的成长实现增长，IPO打开产能瓶颈增长可期。公司具备客户资源、研发能力、产能布局三方面竞争优势，且不断强化，未来有助于进一步提升市占率。疫情后周期运动鞋履行业的景气上行，居民健康理念增强，运动鞋服受益，预计来自核心客户的订单有望进一步增长。需求旺盛下公司优化客户，并开发新客户On Running 等实现毛利率提升，新客户未来放量有望带来公司收入提升。

    依靠IPO 募集资金打开产能瓶颈，拉动收入提升。

    估值

    当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为2.24 元、2.87 元、3.44元；市盈率分别为35 倍、27 倍、23 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    越南疫情控制不及预期，消费复苏不及预期。