3Q21业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21业绩：收入126.34亿元，同比增长22.57%（剔除汇率变动影响，同比增长32.42%）；归母净利润19.97亿元，同比增长51.57%（剔除汇率变动影响，同比增长63.76%），符合预期。其中，3Q21收入44.40亿元，同比增长31.46%，归母净利润7.07亿元，同比增长30.15%。

    来自客户Nike/Deckers/Under Armour的收入同比增长较快。1-3Q21前五大客户合计占收入比例为93.01%，其中来自客户Nike/Deckers/VF/Puma/Under Armour的收入占比分别为35.00%/21.73%/19.41%/11.10%/5.77%，收入金额同比分别增长38.07%/45.94%/1.30%/14.50%/56.84%（剔除汇率变动影响，同比分别增长49.17%/57.67%/9.44%/23.71%/69.45%）。1-3Q21公司运动鞋销售量达到15334万双，同比增长30.43%。

    3Q21毛利率同比稳定，环比稍有回落。3Q21公司毛利率为26.47%，同比基本维持不变，较1Q、2Q21毛利率有所回落，主要原因在于3Q21越南防疫费用支出、原材料运输费用的上涨等，但仍旧处于较高水平。

    发展趋势

    疫情对公司运营影响有限，订单饱满，积极扩张产能。公司的主要生产基地位于越南北部区域。今年以来，由于新冠肺炎疫情在越南南部迅速蔓延，越南南部众多制鞋工厂及鞋材供应企业为配合越南当地政府防疫要求暂停营运，造成国际品牌运动鞋产能紧缺，运动鞋供应链面临较大压力。公司的越南工厂采取了严格的疫情防控措施，并积极组织员工施打疫苗，报告期内，公司越南工厂保持了正常的营运，同时为了配合客户不断增加的订单需求，积极扩张产能。盈利预测与估值公司业绩符合我们预期，维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年35.4倍/29.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和112.07元目标价，对应48倍2021年市盈率和40倍2022年市盈率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    风险

    疫情风险，产能投放不及预期，下游客户违约风险，汇率变动风险。