1H2021业绩符合我们预期

    　　2021年8月19日公司公布1H21业绩：收入81.95亿元，同比增长18.23%（剔除汇率变动影响，同比增长28.71%）；归母净利润12.91亿元，同比增长66.58%（剔除汇率变动影响，同比增长81.34%），符合我们预期。

    　　2Q21收入、利润低基数效应下，实现加速。2Q21公司实现收入44.92亿元，同比增长28.52%，实现归母净利润7.14亿元，同比增长93.24%，相比1Q21增速加快，主要原因在于2Q20公司受越南疫情影响造成低基数，以及2Q21毛利率相较2Q20有大幅提升（2Q20毛利率为21.6%，2Q21毛利率为28.5%）。

    　　来自客户Nike/Deckers/Under Armour的收入同比增长较快。1H21前五大客户合计占收入比例为91.16%，其中来自客户Nike/Deckers/VF/Puma/Under Armour的收入占比分别为34.35%/20.03%/18.98%/11.65%/6.15%，收入金额同比分别增长22.08%/50.01%/7.10%/6.63%/29.85%（剔除汇率变动，同比分别增长32.89%/63.30%/16.59%/16.08%/41.36%）。

    　　目前产能处于供不应求的状态，1H21产能利用率同比提升明显。1H21公司产能为10060万双，同比增长14.3%；产量9750万双，同比增长29.3%。1H21产能利用率达到96.92%，较去年同期提升11.23ppts。

    　　发展趋势

    　　目前越南疫情对公司的影响有限，越南工厂运营正常。随着欧美疫情缓解及经济复苏，我们预计下游需求快速增长。2021年，公司计划在印度尼西亚、缅甸新建工厂，同时也计划继续在越南扩建或新建工厂，增加产能投放。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1H21业绩符合我们预期，我们维持2021和2022年盈利预测不变。

    　　目前股价对应38.6倍2021年市盈率和32.1倍2022年市盈率。维持跑赢行业评级，维持原有目标价不变，对应21/22年市盈率分别为48/40倍，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情风险，产能投放不及预期，下游客户违约风险，汇率变动风险。