大客户需求恢复，上半年业绩增长亮眼

    　　2021 1H 公司营收81.9 亿元，同增18.2%（剔除汇率变动影响，同增28.71%）；归母净利润12.9 亿元，同增66.6%。利润率同比上升，毛利率/归母净利率分别为28.6%/15.7%，分别+5.9 p.p. /4.6 p.p.。期间费用率为6.3%， -1.9 p.p.。拆分量价，人民币ASP-5%， 美元ASP+3.4%，体现了公司受人民币汇率的负面影响和客户结构升级的正面影响；销量+24.4%，其中产能+14.3%，产能利用率+11.2pp 至96.9%，体现了公司积极扩产与客户需求大幅恢复。ROE 保持在31.5%的高位，资产负债率下降至31.5%的健康水平。

    　　二季度产能利用率恢复，利润增长加速

    　　Q2 公司营收44.9 亿元，同增28.5%，环比Q1 增速加快20.8 p.p.；归母净利润为7.1 亿元，同增93.2%，环比Q1 增速加快50.9 p.p.。

    　　拆分量价，Q1/Q2 收入分别同增8%/28%，其中量同增4.2%/50.3%，人民币ASP+3.4%/-14.5%，美元ASP+11.4%/-6.3%，两个季度间量价相反的变动趋势体现了去年疫情在两个季度之间的基数影响。

    　　越南工厂正常运营，长期高质量快速成长可期公司持续提高优质龙头客户质量，期内UA 升为前五大客户，Asics 和On 的订单已在本报告期出货，New Balance 在本报告期已经下达了订单。公司目前的产能主要位于越南北部，目前暂未受到疫情冲击。在上半年良好的产能扩张与产能利用率恢复的趋势下，我们预计公司全年有望保持20%以上的产量增长。

    　　风险提示

    　　1.疫情反复；2.产能扩张不及预期；3.汇率与原材料大幅波动。

    　　投资建议：业绩增长强劲，看好中期快速成长确定性公司凭借突出的竞争力实现上半年高质量快速增长，未来随新产能爬坡、核心品牌份额提升，我们看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。考虑到公司海外生产基地持续保持正常运行，我们上调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为27.6/34.6/41.5 亿元（此前为26.8/33.1/41.1 亿元），分别同比46.9%/25.5%/20%，EPS 分别为2.36/2.97/3.56 元，当前股价对应PE 为38.1x/30.4x/25.3x，合理估值107-110 元（2022 PE 36-37x），维持“买入”评级。