2021H1 业绩高质量增长，维持“买入”评级

    　　2021H1 公司实现营收81.95 亿元（+18.23%），归母净利润12.91 亿元（+66.58%），剔除汇率变动影响后，收入同比增长28.71%，归母净利润同比增长81.34%。公司核心客户集中度提高，产品结构优化，核心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持盈利预测，预计2021-2023 年净利润25.9/33.0/40.0 亿元，对应EPS 为2.22/2.83/3.40 元，当前股价对应PE 分别为41.1/32.2/26.8 倍，维持“买入”评级。

    　　现有客户带动高速增长，新增客户确保未来增量2021H1 公司前5 大客户按金额排序分别为Nike、Deckers、VF、Puma、UnderArmour，前5 大占比从收入分别为28.2/16.4/15.6/9.6/5.0 亿元，占当期营业收入比例为34%、20%、19%、12%、6%，剔除汇率变动后同比分别增长33%、63%、17%、16%、41%，Deckers 的高增长主要来自UGG 和HOKA。第一大客户Nike订单保持高增长的同时，公司在其他客户的供应商体系中均排名第一。OnRunning 和Asics 在2021H1 已经出货，New Balance 订单已经落地，经过1-2 年磨合期后将开始放量，给业绩带来强大驱动力。

    　　盈利能力与营运能力均在持续优化，扩产计划为业绩增长提供有力保障（1）公司2021H1 毛利率为28.63%（+5.9pct），净利率为15.75%（+4.57pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%、3.91%、1.46%、-0.01%，较2020 年同期-0.33pct、+0.10pct、+0.11pct、-0.50pct。（2）2021H1 公司共生产0.98 亿双鞋，产能利用率为96.92%（+11.23pct），公司成品鞋的制造工厂均位于海外，主要分布在越南北部区域，2021 年7 月越南爆发疫情主要集中在南部胡志明市地区，目前北部地区疫情防范管控严格，华利工厂暂时未受影响。2021 年，公司将在印度尼西亚、缅甸新建工厂，也将继续在越南扩建或新建工厂，并且已经在现有工厂增加新生产线，加快产能释放。

    　　风险提示：海外疫情恶化；国际贸易摩擦；劳动力成本上升。