事件：公司2021H1 归母净利同增67%，盈利能力稳步提升。

    　　公司2021H1 实现营收81.95 亿元，同增18.23%（剔除汇率变动影响，同增28.71%）；归母净利12.91 亿元，同增66.58%（剔除汇率变动影响，同增81.34%），整体盈利能力提升；2021H1 公司销售运动鞋1.02 亿双，同增24.42%。

    　　分客户看，耐克为第一大客户，Deckers 增速较快，前五大客户占比提升。

    　　2021H1 华利来自Nike 的收入28.15 亿元（占总34.35%），同增32.89%；Deckers 销售收入16.41 亿元（占总20.03%），同增63.30%。同时公司也积极推进与新品牌的合作，Asics 和On running 的订单已在21H1 出货，NewBalance 也已下达订单。

    　　分产品看，公司2021H1 运动休闲鞋营收达66.55 亿元（占总81.38%），同增15.45%；户外靴鞋营收达6.08 亿元（占总7.44%），同比减少5.81%；运动凉鞋/拖鞋及其他营收达9.14 亿元（占总11.18%），同增80.44%。

    　　从产能端看，为应对订单增长，公司积极扩充、优化产能。21H1 总产能1.01 亿双（+14.32%），实际产量9,750 万双（+29.31%），产能利用率96.92%（+11.23pct）。产能利用率增长系疫情后运动消费明显增长带动订单增长所致。

    　　各项费控能力明显改善，盈利能力显著增强

    　　本期公司销售费率0.88%（-0.56pct），销售费用减少系成本调整所致；管理费率（包含研发费用）5.38%（-0.73pct）；研发费率1.46%（-0.14pct）；财务费率-0.01%（-0.60pct），财务费用减少系关联借款利息支出减少，利息收入增加及汇兑收益增加所致。终端盈利能力稳步增强，2021H1 归母净利率为15.75%，同比2020H1 增长4.57pct。

    　　维持“买入”评级。今年以来运动市场需求强劲复苏趋势已定，终端高速增长，供应链持续受益；华利在客户供应链体系里增速较快，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。我们预计公司21-23 年利润分别为26/33/42 亿，对应EPS 分别为2.2/2.8/3.6 元，PE 分别为40/32/25x。

    　　风险提示：海外疫情反复致订单不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中等风险。