业绩简评

    　　2021H1 收入同比增速+18.2%（不考虑汇率影响增速为+29%）：8 月19日晚公司公布2021H1 半年报，2021H1 公司实现收入81.9 亿元，同比增速+18.2%，实现归母净利润12.9 亿元，同比增速+66.6%。符合我们预期。2021 上半年公司收入利润在报表层面一定程度上受到外汇波动的影响，因为公司主要针对海外的客户，业务层面以美元结算，而报表层面为人民币，若不考虑汇率影响，2021H1 公司收入同比增速+29%，净利润同比增速+81%。

    　　得益于产品结构优化，公司毛利率同比提升，净利率保持稳定：2021H1公司毛利率为29%，拆分季度来看Q1/Q2 毛利率分别为29.4%和28%，其中Q2 环比有所下滑主要因为公司调整了毛利率计算口径，若以Q1的口径计算，Q2 的单季毛利率基本保持稳定。Q1/Q2 净利率分别为15.6%/15.9%，盈利能力保持稳定。

    　　耐克和Deckers 订单高增，为主要的收入拉动，客户集中度提升，产品结构进一步优化。分客户收入来看，前五大客户分别为耐克、Deckers、VF、彪马和Under Armour（UA），收入分别为28.1/16.4/15.5/9.5/5 亿元，占比分别为34%/20%/19%/12%/6%。前五大客户合计占比达到91%，集中度同比进一步提升，去年同期为89%。从增速来看，耐克和Deckers整体的增长更快，以美元计算，同比增速分别达到33%/63%。其中耐克集团主要来自于耐克品牌的高增长，Deckers 主要来自于UGG 和HOKA的增长。从新拓展的客户来看，目前On running 和Asics 在Q2 均已出货，开始贡献收入。

    　　公司工厂所在地区受疫情影响较小，有较为清晰的扩产能计划：2021H1公司产能1 亿双，同比增加了1260 万双，公司工厂主要在清化，属于越南北部，目前越南的疫情主要集中在南部胡志明市地区，北部相对风险较小。2021H1 公司在越南，印尼等地均有新建工厂的计划，同时在越南也有在现有工厂上新增产线。我们认为公司仍能保持稳定的产能输出。

    　　盈利预测与投资评级：公司是运动鞋履代工的领先企业，有稳定的头部客户订单，客户资源壁垒深厚，未来或持续受益于代工行业集中度的提升；此外公司也在不断加深内功修炼，从组织架构，设备产线，劳动力资源等方面持续提升效率，提高盈利能力。我们维持公司2021-2023 年盈利预测不变，预计将实现净利润25.7/33.1/38.6 亿元，最新价对应PE分别为41/32/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，劳动力成本上升，大客户订单减少等