公司发布2021 中报。2021H1，公司实现营收和归母净利分别为81.9（+18%）和12.9（+67%）亿元，若剔除汇率影响，营收和归母净利分别同增29%和81 %。其中，2021Q2实现营收44.9（+29%）和7.1 亿元（+93%），Q2 归属净利率达到15.9%，环比Q1 继续提升0.3pct，达到历史最优净利率水平。

    　　事件评论

    　　疫情背景下的优质供应链价值持续凸显，核心客户策略推动收入高增。

    　　分量价：2021H1，公司实现销量1.02 亿双（+24%），单价80.5 元/双（-5.0%）。

    　　预计销量增长主要受到欧美主要经济体需求恢复叠加部分竞争对手的产能关停，订单向华利转移，同时，公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，产能逐步爬坡驱动产量增加；单价有所下滑预计主要受到汇率波动影响（20H1/21H1 人民币兑美元平均汇率为7.0292/6.4695），固定汇率下预计单价有单位数提升。

    　　分客户：2021H1，公司前五大客户中，NIKE、Deckers、VF、PUMA、UA 分别实现营收28.1、16.4、15.6、9.5 和5.0 亿元，剔除汇率后分别同比增加33%/63%/17%/16%/41%，前五大客户收入占比进一步提升至91%，核心客户策略推进顺畅。

    　　订单结构优化叠加公司内部降本增效持续推进，利润率水平持续攀升。2021H1，公司销售毛利率为28.63%，改善5.9pct，预计主要受益于公司优化客户和产品结构，部分抵御原材料及海运成本攀升的负面影响；所得税率上升7.9pct 至26.0%，主要受到境外子公司向境内母公司分红影响；毛利率改善叠加内部自动化升级及降本增效持续推进，共同推动净利率改善4.6pct 至15.7%。

    　　展望未来，公司扩客户、扩产能的策略持续推进，且在核心客户采购中占比仍具提升空间；上半年，新客户Asics 和On Running 已出货，New Balance 已下单，产能方面，预计2021 年将在印尼、缅甸新建工厂，越南扩建也将持续推进。预计公司2021-2023 年实现归母净利26.6、32.6 和39.5 亿元，同比+41.3%、+22.9%和+21.1%，现价对应2021-2023 年PE 分别为40/32/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国际贸易风险；

    　　2. 劳动力成本上升风险；

    　　3. 生产基地过于集中的风险；

    　　4. 市场竞争加剧风险；

    　　5. 产品开发设计风险等。