业绩简评

    　　事件：公司8 月19 日发布2021 上半年业绩，1H21 实现收入82 亿元（+18.3%），剔除汇率影响后同增28.7%； 实现归母净利润12.9 亿元（+66.6%）；Q2 单季度公司实现收入44.9 亿元（+28.5%）、归母净利润7.1 亿（+93.2%），业绩增长靓丽，符合此前预期。

    　　量价拆分：销量、ASP 齐升带动收入增长。量：公司1H21 合计销售运动鞋10,155 万双，同比增长24.42%，其中Q2 单季度同比增长约50%。价：以美元口径计算，上半年ASP 约同比提升3.5%，主要受益于客户结构改善。

    　　按客户拆分：Nike、Deckers 表现突出。剔除汇率变动影响，1H21 公司来自Nike 的收入28.2 亿元（+32.89%）；Deckers 实现收入16.4 亿元（+63.30%），由公司第三大客户升至第二位；VF 实现收入15.6 亿元（+16.59%）；Puma 实现收入9.6 亿元，（+16.08%）；UA 实现收入5.04 亿元（+41.36%），超越Columbia 成为公司第五大客户。

    　　盈利能力：产品结构持续优化带动毛、净利率提升。公司上半年产能较为紧张，产能利用率提升11.23pct 至96.92%。公司主动调整产品结构，对优质客户、高盈利产品分配更多产能，带动整体毛利率提升6.4pct 至28.1%。叠加公司积极加强自动化、人效提升，带动公司净利率同增5.3pct 至15.9%。

    　　营运能力：高基数影响经营性净现金流下降。公司1H21 应收账款同增55%，经营性净现金流有所下滑，主要系去年疫情期间客户采用供应链金融方式支付货款，公司提前收到现金，基数较高所致。公司存货周转天数同比下降3.36 天，整体营运水平健康。

    　　投资建议与风险提示

    　　投资建议：继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化；供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。维持此前盈利预测，预计公司21-23 年EPS 为2.27/2.89/3.55 元，对应PE 为40/31/25倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。