21 年上半年业绩靓丽，Q2 增速环比Q1 提升

    公司发布2021 年中报，实现营业收入81.95 亿元人民币，同比增长18.23%，实现归母净利润12.91 亿元，同比增长66.58%；扣非净利润12.98 亿元、同比增66.99%；EPS1.19 元，拟每股派息1 元。由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，21H1 营业收入同比增长28.71%，归母净利润同比增长81.34%。

    分季度来看，21Q1、21Q2 收入分别同比增加7.77%、28.52%，归母净利润分别同比增加42.29%、93.24%，二季度订单转好、同比增速较一季度提升，同时公司净利率亦有逐季环比提升，Q1/Q2 归母净利率分别为15.58%、15.89%，同比分别提升3.78/5.32PCT。

    主要客户订单强劲增长，运动类产品增长突出

    品牌客户方面，21 年上半年公司大客户Nike 公司（包含Nike 品牌、Converse 品牌）、Deckers、VF、Puma、Under Armour 占总收入比例分别为34.4%、20.0%、19.0%、11.7%、6.2%，收入分别同比增长（扣除汇率影响后）33%、63%、17%、16%、41%。前五大客户收入合计占比为91.2%，合计收入同比增33%。新品牌方面，ON 和Asics 订单在21H1 已经出货、New Balance 已经下达订单。

    分品类来看，运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他、户外靴鞋收入占比分别为81.4%、11.2%、7.4%，收入分别同比增15.45%、80.44%、-5.81%。

    销量方面，上半年销售运动鞋产品1.02 亿双、同比增长24.42%；推算单价亦有3%以上提升。

    毛利率同比提升明显、费用率下降，所得税增加较多21H1 公司毛利率同比提升5.90PCT 至28.63%，主要来自于公司持续推行优质大客户的经营策略，优化客户和产品结构，同时也积极推进精益生产和自动化，改善生产效率。分品类来看，运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他、户外靴鞋毛利率分别为30.63%、22.41%、20.83%，分别同比+6.42、+11.35、+3.37PCT。

    期间费用率同比下降1.88PCT 至6.25%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.88%（同比-0.55PCT）、3.91%（-0.59PCT）、1.46%（-0.14PCT）、-0.01%（-0.59PCT）。

    所得税费用同比大增164.96%至4.54 亿元，主要系境外子公司向境内母公司分红致所得税增加。

    经营净现金流同比减少54.61%至7.33 亿元。

    优质运动鞋履制造商经营稳健，期待业绩持续稳定增长公司21 年以来订单持续好转，收入端增长乐观，同时订单质量和经营效率提升，毛利率、净利率端均有同比上升；公司成品鞋制造工厂均位于境外、目前主要分布在越南北部和中部区域，公司将继续在越南、印尼、缅甸新建工厂，推进扩产。长期来看运动赛道景气度高，公司客户不断优化，且品牌对优质头部供应商更加重视和信赖，公司订单增长持续性较强。

    短期方面，目前越南疫情对公司产能尚无直接影响，但需关注后续疫情防控进展、仍存在不确定性。拉长时间来看，疫情波动有望加速制造业优胜劣汰、集中度提升，公司作为头部制造商将受益。我们上调公司21~23 年EPS 为2.31、2.83、3.43 元（较上次盈利预测上调8%、4%、4%），对应21 年PE39 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国外疫情影响超预期同时影响公司需求和开工、人工成本上升、汇率大幅波动。