事件：公司发布 2021 年上半年业绩快报，报告期实现收入81.97亿元、同增18.27%，归母净利12.91 亿元、同增66.59%，EPS 为0.92 元。分拆来看，2021Q1-Q2 公司收入同增7.77%、28.59%，净利同增42.29%、93.24%，公司行业优势地位明显、客户结构优化，业绩保持快速增长，21Q2 在低基数、下游订单旺盛影响下增速环比提升。

    　　点评：

    　　供需格局变化利好头部供应商，公司业绩表现优异。2021 年全球疫情管控效果有所显现，海外经济体陆续恢复，终端运动消费快速恢复增长，主要头部品牌收入表现亮眼。耐克2021 财年四季度（3 月1 日-5 月31日）收入同增96%至123 亿美元、较2019 财年四季度增长21%。而供给端2020 年受疫情影响，运动鞋供应商收缩产能甚至出现倒闭，短期内下游需求快速恢复、行业产能扩张难以跟进，头部供应商订单饱满。

    　　公司作为全球运动鞋代工龙头，产能持续扩张，下游客户销售景气度高，运动鞋订单快速增长，剔除汇率波动影响2021H1 公司收入同增28.75%，净利同增81.35%，业绩表现优异。

    　　客户、产品结构优化叠加自动化，推动毛利率大幅提升。公司持续推进优质大客户经营策略，不断优化客户和产品结构，2021H1 产品均价保持较快增长；且公司积极布局精益生产、自动化生产，提高生产效率，控制生产成本，因此毛利率同比大幅提升，推动公司净利增速高于收入。

    　　人民币汇率升值导致公司报表收入、净利增速低于实际水平。

    　　量价齐升逻辑持续，未来成长性长期看好。运动鞋服行业景气度持续较高，头部品牌需要上游供应链扩产配合，公司客户订单多数将保持快速增长，新拓展On Running、Ascis 等客户订单。公司行业优势地位明显，在头部企业中扩产意愿、能力最强，2021Q1 公司越南永山、越南威霖、越南弘欣已投产，印尼制鞋工厂开始建设，产能将进一步释放满足订单需求。价格方面，公司优化客户、产品结构，订单价格有望保持增长，推动盈利能力显著提升。

    　　盈利预测与投资建议：2021H1 公司业绩增长亮眼，印度疫情影响下制鞋订单预计向东南亚、中国大陆转移，公司越南工厂加强员工管理、防范疫情风险，目前未受到越南疫情扩散影响。我们维持公司2021-2023年EPS 预测为2.19/2.80/3.30 元，目前股价对应21 年41.53 倍PE，考虑到公司所处运动鞋服赛道景气度高、成长持续性较强，公司作为行业龙头竞争优势明显，未来成长空间较大，建议重点关注。

    　　风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。