事件描述

    　　公司发布2021 年上半年业绩快报。2021H1，公司实现营收和归母净利分别为82.0（+18.3%）和12.9（+66.6%）亿元；其中，2021Q2 实现营收44.9（+28.6%）和7.1亿元（+93%），Q2 归属净利率达到15.9%，环比Q1 继续提升0.3pct，达到历史最优净利率水平。

    　　事件评论

    　　预计高订单饱和度带动的量增是收入高增的核心驱动，汇率波动影响收入折算。

    　　销量维度，1）欧美主要经济体需求恢复叠加部分竞争对手的产能关停，公司订单饱和度高，预计NIKE、Deckers 订单增幅较大，新拓展的On Running、Asics 也开始逐步下单；2）公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，产能逐步爬坡驱动产量增加，预计量增是带动公司收入高增的核心驱动。

    　　价格维度，公司订单以美元结算，人民币升值影响报表折算（2020Q2/2021Q2人民币兑美元的平均汇率分别为7.08/6.46，升值9%），拖累人民币收入增速弱于美元收入增速。公司预计，若剔除汇率波动影响，2021H1 公司实现营收同增28.8%，归母净利同增81.4%。

    　　订单结构优化叠加公司内部降本增效持续推进，利润率水平持续攀升。公司持续推进优质大客户的经营策略，优化客户和产品结构，且越南疫情导致的部分竞争对手产能关停亦助于公司优化订单结构，部分抵御原材料及海运成本攀升的负面影响；同时，公司亦持续推进精益生产和自动化，改善生产效率，且新增产能持续释放带动的规模效应显现，亦是带动公司Q2 利润率维持提升的重要驱动。

    　　公司作为A 股稀缺的运动鞋制造商，具备较优的成长及盈利性。未来伴随持续扩产能、扩客户及产品结构升级，有望推动快速成长延续。预计公司2021-2023 年实现归母净利25.5、32.4 和39.4 亿元，同比+35.9%、+27.0%和+21.5%，现价对应2021-2023 年PE 分别为42/33/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国际贸易风险；

    　　2. 劳动力成本上升风险；

    　　3. 生产基地过于集中的风险；

    　　4. 市场竞争加剧风险；

    　　5. 产品开发设计风险等。