报告导读

    21H1 业绩超预期，看好公司高壁垒保证下的长期增长。

    投资要点

    汇率压力下，公司21H1 净利润再超预期

    华利集团公告21H 业绩快报，21H1 公司收入82 亿（同增18.3%）、归母利润12.9 亿（同增66.6%）；单独Q2 公司收入44.9 亿（+28.6%）、归母利润7.1 亿（+93.2%），利润率15.9%（相较Q1 继续提升0.3pct）。

    剔除人民币升值影响，公司21H1 收入同增28.8%；同时受益于竞争对手产能受限，公司继续保持了Q1 出色的利润率表现，21H1 归母利润增长81.4%。

    收入和利润的快速增长，体现出公司在技改持续推动的生产效率提升下，正不断受到海外品牌认可。

    主要客户依旧保持高增长，越南未受疫情影响继续扩张从客户增长来看，NIKE 和Deckers 依旧是华利高增长的最大推动，在大客户业绩逐步复苏的带动下，我们认为华利来自大客户的订单依旧有望保持高速增长；同时新拓展的客户包括On Running、Asics 等已开始量产。

    利润率来看，由于全球运动鞋产能在疫情下受限，华利产能依旧处于供不应求的状态，因此公司有望继续依靠产品结构的上移提升利润率水平。我们预计全年来看公司都将保持目前的盈利能力。

    越南的产能方面，由于公司产能集中在越南北部因此目前并未受到疫情影响，依旧正常开工。同时公司的新产能扩张也均按期投产，全年产能20%左右的产能扩张依旧得到保障。

    盈利预测及估值：

    我们认为运动鞋行业供不应求的格局，有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长。在上半年出色的利润表现下，我们上调业绩预期，预计21~23 年公司利润27/33/39 亿，对应估值41/33/28X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，继续推荐。

    风险提示：疫情再次反复，人力成本大幅上行