事件

    　　公司公布2021H1 业绩快报：实现收入81.97 亿元，同比+18.27%，归母净利润12.91 亿元，同比+66.59%；剔除汇率变动影响后，实现收入同比+28.75%，归母净利润同比+81.35%。

    　　简评

    　　Q2 收入、业绩同比增速高于Q1。公司2021Q1/Q2 单季实现收入37.02/44.94 亿元，同比+7.77%/+28.59%，归母净利润5.77/7.14亿元，同比+42.29%/+93.24%，Q2 同比增速高于Q1 主要由于2020Q2 为海外疫情爆发期，基数较低。

    　　欧美运动鞋市场恢复推动公司收入快速增长。2021 年上半年，受益于欧美疫情影响的缓和，运动需求和运动鞋消费持续恢复，根据披露，Nike 公司2021 财年下半年（2020 年12 月初至2021 年5 月末）实现收入227.01 亿美元，同比+38.3%，其中欧洲，中东，非洲地区和北美洲收入分别为55.88、89.48 亿美元，同比+ 38.4%、44.1%；Puma 公司2021Q2 单季实现收入15.89 亿欧元（剔除汇率影响），同比+96%。公司订单快速增长，同时产能继续投放，报告期内越南有三家工厂陆续投产，预计达产后新增300 万双/月（1.5-2 年爬坡期），推动收入增长18.27%，剔除汇率变动影响后，收入同比增长28.75%。

    　　产品和客户结构、生产效率持续优化，公司上半年净利率水平大幅提升。2021H1 公司净利率为15.7%，同比+4.6pct，其中2021Q2净利率达到15.9%，同比+5.3pct，环比2021Q1 提升0.3pct。公司净利率大幅提升，受益于公司优质大客户经营策略和生产自动化，客户和产品结构、生产效率不断优化，推动公司毛利率同比大幅提升。

    　　短期来看，全球疫情反复对于公司下游需求产生影响，原材料的涨价、海运集装箱的短缺、越南疫情的发展可能对公司同样带来一定不确定性，但公司在产品开发生产、管理能力以及成本管控等方面优势将继续保障公司与大客户深入合作，产能建设为公司成长提供动力。我们认为公司中长期受益于运动休闲鞋履行业持续景气，大客户（包括Nike、Puma、Under Armour 等）的成长及公司所占份额提升，以及新客户的积极开拓。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年实现营业收入174.9、209.8、247.5 亿元，同比增长25.6%、19.9%、18.0%；实现归母净利润26.1、32.7、39.7 亿元，同比增长38.8%、25.4%、21.5%；对应最新估值P/E 为41x、32x、27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期；航运集装箱短缺超预期；大客户集中风险；新客户开拓不及预期；新产能建设不及预期。