下游大客户耐克/匡威最新财季环比高增，全年增速创阶段新高近期，美国耐克公司发布最新财报，FY21（2020.6.1-2021.5.31）公司总收入同增19.08%，净利同增125.56%。其中鞋履收入约280.21 亿美元，同增20.2%（不考虑汇率），收入占比62.91%；匡威收入约22 亿美元，同增19.45%，耐克旗下鞋履及匡威牌收入增速均创近几年新高。

    耐克FY21Q4 营收123.44 亿美元（+95.53%），较FY19Q4 增长21.21%；FY21Q4净利扭亏为盈达15.1 亿美元，较FY19Q4 增长52.58%；FY21Q4 鞋履营收79.47 亿美元（+89.17%），占比64.38%，较FY19Q4 增长22.28%。

    耐克及匡威业务快速恢复，为华利订单增长奠定坚实基础目前Nike 是公司第一大客户，公司2012 年进入Nike 供应链，双方合作关系持续加深，伴随耐克及匡威鞋履收入快速增长，华利有望分享更多成长红利。一方面耐克对供应商要求严格，对各个层面各个环节都有系统考核，华利在例行考核中排名非常靠前，连续多个季度获得金牌，供应链质量及稳定性获得耐克深度认可；另一方面华利所擅长的产品和Nike 需求是相吻合，休闲鞋和慢跑鞋占Nike 比重很大，而这些产品是华利重点发展的领域。

    此外，预计公司第二大客户VF 今年业绩有所回升；第三大客户Deckers 旗下4-5 个品牌中Hoka 及UGG 在订单量价上表现较优；第四大客户Puma，产品更偏向时尚休闲。

    新客户方面，Asics 和on-running 今年开始量产，未来随着规模提升有望快速增长。

    公司客户资源丰富，相对分散，供应链龙头持续受益产业链高景气公司客户相对分散，对单一客户不产生重大依赖，与主要客户均具有较长的合作历史，公司具有较多的长期稳定的优质客户。运动鞋履市场需求提升、知名运动品牌客户业绩增长以及公司对主要客户销售份额扩张，是推动公司业绩增长主要因素。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能，目前公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，并在印尼设立了制鞋工厂Pt Adonia Footwear Indonesia。

    维持盈利预测，给予买入评级

    公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.23 元、2.81 元、3.56 元，PE 分别为45、35、28X。

    风险提示：订单不及预期，用工成本提升，毛利率降低等。