公司为世界知名运动品牌Nike、VF、Puma、Columbia、Under Armour、Deckers 等重要供应商，2021Q1 销售运动鞋履达到4775 万双（+4.22%）；绑定头部优质运动品牌商持续深度合作，东南亚海外产能稳步拓展，未来客观来看有望持续获得客户订单增量。此外，公司2020 新拓展客户OnRunning、Asics 已于21Q1 下达订单，潜在优质客户（New Balance 等）持续扩容，有利于稳固公司制鞋产业核心供应商地位及竞争优势。

    　　需求端：头部运动客户需求快速回升，运动细分市场延续高景气度运动赛道延续较高景气度，头部客户集中度稳步提升，Nike、VF 等公司头部客户最近财报数据显示：Nike FY2021Q4 旗下匡威品牌收入同比增长13%，Deckers FY2021Q4 收入同比增长50%（其中UGG 同增53%、HOKA ONEONE 同增74%）、PUMA 鞋类产品营收同增47%、VF 旗下VANS 营收跌幅明显收窄；整体来看，头部运动品牌鞋履业务增长绝对量较为明显。伴随着全球服装鞋履消费需求持续复苏，作为头部运动品牌重要鞋品生产供应商，公司未来有望持续享受客户订单增量及订单倾斜。

    　　供给端：越南鞋厂新拓产能顺利推进，印尼新设工厂持续优化产能布局公司2020 年继续优化拓展东南亚海外制鞋产能，具体来看，21Q1 公司越南永山、越南威霖、越南弘欣三大工厂顺利投产，剩余产能也有望顺利推进落地。此外，2021 年东南亚疫情波动对公司越南产区影响较为有限：公司越南工厂远离疫情集中区域且防疫管控有效，整体产能建设进度并未受拖累影响。公司21Q1 已于印尼设立制鞋工厂，未来有望稳步拓展推进。

    　　A 股制鞋稀有龙头，多维度优势凸显，21Q1 超预期高增、成长空间广阔公司21Q1 归母净利润同比增加42%达到5.77 亿元。2021 年后疫情时代以来，全球运动鞋履需求提升，叠加公司海外产拓产、客户结构优化、运动休闲鞋等高毛利产品占比增加等多因素催化影响，未来业绩增长空间广阔。

    　　公司多年来扎根鞋履生产制造，生产设计、产品品质、生产成本多方面优势凸显：超过2400 人开发设计团队针对鞋履生产流程持续优化；建立从原材料采购、产品生产、成品检验全流程质控管理体系，确保产出产品质量达标；战略布局东南亚海外产能，充分享受海外劳动力成本、土地成本及关税贸易带来的成本优势；3D 打印、VR 设计等新技术持续渗透改良公司鞋履生产流程，制鞋产出效率稳步提升。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为187.51、235.04、293.56 亿元，对应EPS 分别为2.23、2.81、3.56元，21~23 年P/E 分别为45.33X、35.99X、28.40X。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨对公司成本端、毛利率造成压力；陆运航运成本上升对公司运输成本造成较大压力；海外产能拓展不及预期等。