投资要点：

    公司公告2021 年一季报，21Q1 归母净利润增速42.3%，符合预期。1）21Q1 营收略增、净利润大增。21Q1 实现营收37.0 亿元，同比增长7.8%；归母净利润5.8 亿元，同比增长42.3%。2）营收增速快于销量增速，佐证产品提价趋势。21Q1 销售运动鞋4775 万双，同比增长4.2%，结合营收增速，可推算销售均价同比提升约3.4%。

    毛利率继续大幅提升，净利率维持高水平。1）综合毛利率再创新高。21Q1 毛利率29.3%，同比20Q1 提升5.5pct，较20 下半年也进一步提升2.5pct。2）费用管控延续优秀表现。

    21Q1 期间费用率7.2%，较20 全年改善0.4pct，其中财务费用同比减少47.5%，主要系本期银行借款利率下降所致。3）净利率维持高水平。21Q1 净利率15.6%，同比20Q1 提升3.8pct，与20 下半年15.8%的净利率水平相差无几。4）现金流量变化合理。21Q1 经营性现金流净额同比减少39.5%。主要系部分客户通过供应链金融方式提前支付货款导致去年收到的现金大幅增加；21Q1 投资性现金流净额流出同比20Q1 增加64.7%，主要系本期投资新建和扩建工厂，支付的款项增加，以及支付的定期存款投资本金增加。

    客户拓展与产能扩张，均迎来新突破。1）客户订单多点开花，推动营收增长。21Q1 来自原有客户Nike、Deckers 的收入增幅较大，而20 年新拓展的客户On Running、Asics已开始下达订单，预计销售贡献将逐步显现。2）越南产能持续加码，印尼工厂首度起航。

    21Q1 公司在越南加码投产3 个工厂，并在印尼建立第1 个制鞋工厂，同期关闭2 个规模较小的越南工厂，推动公司产能规模持续扩大、不断优化。

    公司为A 股稀缺的运动鞋ODM 龙头，21Q1 业绩奠定全年成长基调，维持“买入”评级。

    优质多客户组合保障新增产能消化风险低、销售均价持续上行，规模效益逐步转化为更高毛利率，制造管理突出促成更低费用率，最终实现领先竞争对手的高盈利能力，呈现持续的高质量增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润25.4/31.8/39.9 亿元，对应PE 分别为43/34/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游核心客户订单减少；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产；东南亚贸易环境、社会稳定性风险；汇率大幅波动等。