2021 年Q1 公司收入/业绩分别增长8%/42%。2021 年Q1 公司实现营业收入37.0 亿元，同比+7.8%，归母净利润5.8 亿元，同比+42.3%，收入/业绩均处于此前Q1 业绩预告的中枢位置。

    　　收入端：核心客户增长较高，Q1 新增产能尚未释放，后续产能有望提速。拆分量价看，Q1 公司销售运动鞋履4775 万双，同比增长4.2%；实现营业收入人民币37.0亿元，同比增长7.8%。我们认为在去年Q1 高基数的情况下，公司今年Q1 新增产能尚未完全释放，同时海运原因导致公司销量部分受到影响。目前公司在越南新建的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，关闭两个规模较小的工厂，并且在印尼设立了制鞋工厂，随着后续产能的释放，全年产能依然能够相较于去年同期有20%左右增长。分品牌来看，NIKE/Deckers 增速较高，同时公司在2021 年开拓新客户，亚瑟士等新品牌订单陆续增长。

    　　产品结构优化拉升毛利率提升，盈利能力提升。公司2021 年Q1 毛利率为29.3%，同比提升5.5PCTs。毛利率的提升主要来源于产品单价提升机产品结构变化所致（根据汇率我们估算，美元口径下公司产品单价提升幅度为中高单位数）。公司研发/销售/管理费用率相对稳定，分别同比-0.32/-0.21/-0.98PCT 至1.56%/1.47%/5.39%，综上公司净利率+3.8PCTs 至15.6%。运营表现稳健：公司存货周转天数维持在75天左右，应收账款周转天数在45 天，均为正常水平。经营性现金流金额下降40%主要由于去年同期疫情影响下部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款导致去年的收到的现金大幅增加。

    　　展望未来增长，产能释放，客户拓展。2021 年Q2-Q4 公司新建工厂产能释放，全年收入端我们认为依然能够保持快速增长。同时毛利率层面，随着产品结构优化，全年毛利率/净利率依然能够保持同比2020 年明显的增长。长远来看，公司是Converse、UGG、Vans、Puma、Under Armour、Columbia、HOKA ONE ONE、ColeHaan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商，且新进客户陆续下单，公司与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的回款风险和较高的行业知名度。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持原预测，预计公司收入2021-2023 年维持高速增长，业绩端，我们预计2021-2023 年归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/39.0 亿元，公司当前股价为93.11 元，对应2021/22/23 年PE 为42/34/28倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情超预期不利海外订单情况；产能扩张、产线改造不及预期；大客户订单波动风险；外汇波动风险。