公司近期公布1Q21 经营数据预告，预计2021Q1 收入+0.5%~+14.8%，净利润+11%~+35.7%。考虑到2020Q1 尚未受疫情明显影响，预计全年增速有望在2020Q1 基础上进一步提速（低基数效应）。综合下游客户及同业近期经营情况，我们对公司全年订单复苏增长、产能利用率恢复&产品结构优化推动盈利改善仍然保持乐观判断，上调2021/2022 年净利润预测至26.3/33.5 亿元（原预测为23.5/31.5 亿元），上调目标市值至814 亿元（原目标市值706 亿元），对应2021 年PE 31x。

    　　2021Q1 增长稳健，客户订单恢复顺利。公司近期发布一季度经营数据预告，预计2021Q1 实现收入35~40 亿元（+0.5%~+14.8%），实现净利润4.5~5.5 亿元（+11%~+35.7%）。考虑到2021Q1 大部分阶段仍处正常经营，稳健的经营数据印证下游订单的稳步复苏、公司出色的成长性和利润率提升的高确定性，公司通过疫情期间的稳健经营和出色的订单执行力，持续提升在客户和行业中份额。

    　　同业对比：龙头韧性凸显，普遍实现回暖。根据公司公告，2021 年1~2 月丰泰实现收入+7.6%（销量+10.8%，ASP 下降个位数），裕元OEM 业务订单实现+11%。相比之下，华利同样表现突出，结合3 月运动品牌零售的经营情况，我们判断公司的实际订单有望保持在双位数增长。

    　　下游跟踪：品牌客户零售复苏趋势明朗，2021 年积极拓展新客户。Nike 近期公布2020.11~2021.2 经营数据，报告期内收入实现+3%，其中中国区增长51%。

    　　Puma 在之前公布的2020Q4 经营数据也反映了零售持续复苏（收入+9%）。新客户方面，公司2021 年新客户拓展顺利，2021Q1 开始正式对瑞士知名跑步品牌On Running 交付产品。另外，目前公司正在开发的 2021 年秋冬款新品共4125 款，相较去年同期4079 款仍然实现稳步增加。

    　　风险因素：疫情持续时间超预期，产能扩张不达预期，客户订单波动。

    　　投资建议：公司2021Q1 收入/净利润实现稳步增长，结合同业及品牌客户复苏情况，我们对公司全年订单复苏增长、产能利用率恢复&产品结构优化推动盈利改善仍然保持乐观判断，据此，上调2021/2022 年净利润预测至26.3/33.5 亿元，上调目标市值至814 亿元（原目标市值706 亿元），对应2021 年PE 31x。