业绩暂时承压，看好客户结构调整及业务布局多元化公司发布22 年报及23 年一季报，22FY 实现营收5.72 亿元，同比-26.52%，归母净利润0.16 亿元，扣非净利润为-0.1 亿，其中非经常性损益为0.26亿，主要为购买金融产品取得收益0.23 亿。23Q1 实现营收0.9 亿元，同比+18.5%，归母净利润0.07 亿元，同比+128.3%，扣非净利润为-0.01 亿。

    　　我们预计23-25 年公司归母净利润为1.1/1.4/1.7 亿，维持“买入”评级。

    　　工程业务收入减少，客户结构逐渐优化

    　　分业务来看，22 年公司工程评估/驻场管理/管理咨询分别实现营收4.0/1.5/0.2 亿元， 同比-35.9%/+12.1%/+0.26% ， 毛利率分别为37.6%/34.6%/46.5%，同比-3.8/-0.4/-14.2pct，系公司主动减少与资金链风险较高客户的业务合作，部分项目延迟开工或停工所致，驻场管理仍保持良好发展趋势。2022 年公司审慎经营，调整客户结构，提高优质地产客户、国企、央企及政府类客户的合作比例。公司国企、央企及政府类客户收入占比超50%，公共事业领域实现营业收入1.08 亿元，同比+8.57%。从长期来看，伴随地产风险进一步出清，优质房企或对工程质量有更高诉求，第三方工程评估渗透率仍有较大空间；同时公司政府业务收入主要来源于深圳市，我们认为后续有望把深圳市政府业务的成功经验推广至其他省份，毛利率仍有望回升。

    　　收入下滑费用率未能摊薄，现金流仍有改善空间22FY 综合毛利率为37.1%，同比-3.74pct；期间费用率为30.48%，同比+10.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.77/+6.25/+0.92/+0.62pct，公司拓展市场布局增设驻外机构使销售费用率增加，同时优化人员结构增加辞退补偿费用使得管理费用率短期内大幅提升。资产及信用减值损失较21 年增加0.04 亿，占营收比重提升至8.97%；综合影响下公司归母净利率降为2.74%，同比下滑12.57pct。22 年CFO 净额为-0.44 亿，较21 年多流出1.06 亿，收/付现比分别为96.7%/33.1%，同比+9.62/5.94pct，现金流仍有改善空间。

    　　新业务成长空间广阔，维持“买入”评级

    　　公司主动寻求与央国企等优质房企的合作，22 年国企、央企及政府类客户收入占比超50%，同时布局绿色建筑、ESG 和碳排放咨询领域，构建“咨询+服务+数字化平台”的整体解决方案能力，截至22 年末已与150 家公共建筑领域客户开展合作。考虑到公司主动收缩高风险客户的业务量，我们预计23-25 年公司归母净利润为1.1/1.4/1.7 亿元，可比公司23 年平均PE 为32 倍，认可给予公司29 倍PE，对应目标价30.49 元，业务结构调整后，公司中长期市场有望打开，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展进度不及预期，政府业务区域化推广不及预期，市场拓展不及预期。