事件描述

    　　公司发布2022 年中报，上半年实现营收2.44 亿元，同减23.86%；实现归属净利润-0.1 亿元，同减119.56%。实现扣非归属净利润-0.23 亿元，同减148.8%。

    　　事件评论

    　　上半年经营受宏观环境及疫情影响，但Q2 业绩已由负转正。2022 上半年收入同减23.86%，主要原因为公司主动减少资金链风险较高客户的业务合作、以及受新冠疫情局部爆发影响部分项目延迟开工或停工。业绩同减119.56%超出收入下滑幅度，主要源于：

    　　1）毛利率同减11.4pct 至28.38%；2）期间费用率同增10.82pct 至31.16%；3）信用减值损失率同增7.32pct 至9.18%；4）所得税率同增6.24pct 至20.45%。单季度来看，Q2实现归属净利润0.15 亿元环比已实现转正，后续有望维持修复态势。

    　　毛利率同比下滑，期间费用率同比上升，（扣非）归属净利率同比下降。2022 上半年毛利率同减11.4pct 至28.38%，期间费用率同增10.82pct 至31.16%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增3.46pct、7.08pct、-0.06pct、0.34pct 至8.26%、17.88%、5.7%、-0.68%；其他收益率同增0.84pct 至1.86%，主要原因为本期政府补助和增值税进项加计扣除增加；投资净收益率同增6.3pct 至6.32%，主要原因为结构性存款等理财产品带来投资收益；信用减值损失率同增7.32pct 至9.18%，主要原因为应收款项预期信用损失计提增加；归属净利率同减19.58pct 至-4%，扣非归属净利率同减24.1pct 至-9.41%。

    　　2022 上半年公司经营性现金净流出0.98 亿元，同比多流出0.49 亿元，主要原因为上半年通过工抵房方式回收部分应收账款，以及支付的上年年终奖等薪酬增加。收、付现比分别同减0.6pct、0.18pct 至2.55%、0.67%。截至2022 上半年，公司持有3.6 亿元应收票据及应收账款、0.01 亿元存货及合同资产，较年初分别变动-3.08%、-53.94%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动-22.01%、44.16%至0.17 亿元、0.09 亿元。

    　　政策宽松利好房地产边际修复，下半年或边际好转。政策端：近期房地产行业利好政策较为密集。1）7 月，中共中央政治局会议提出：要稳定房地产市场，坚持“房住不炒”定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。2）8 月，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。3）本周，LPR 报价下调。1 年期LPR 下调至3.65%，5 年期以上LPR 下调至4.3%。公司端：1）公司不断加强与优质国企、央企及政府类客户的联系与合作。2022 年上半年，公司国企、央企及政府类客户收入占比超50%，其中，公共事业领域实现营业收入4,419.69万元，同比增加16.12%。2）公司参与多项行业标准制定，累计主编、参编 19 项标准，有利于夯实公司业务基础和品牌公信力。预计2022-2023 年公司实现归属净利润分别为：

    　　0.76、1.15 亿元，对应当前收盘价PE 分别为28.24、18.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、应收账款不能及时回收；

    　　2、地产回暖不及预期。